北京時間2月26日下午，理想汽車公佈了2023年第四財季及全年財報。
四季度，理想營收417.3億，同比增長136.4%；經調整淨利潤45.9億，同比增長374.2% [1]，兩項指標均高於彭博一致性預期。
（圖：理想汽車2023財年Q4業績概要 數據來源：理想財報及彭博）
整個2023年，理想營收1202.9億，同比增長172.7%，淨利潤118.1億，大幅扭虧[2]。
（圖：理想汽車歷年業績 數據來源：理想各季財報）
財報公佈當日，理想美股收盤大漲超18%。次日港股開盤，理想港股也高開近15%。2月以來，理想港美股的漲幅均在50%左右。那麼，這份財報到底好在哪？那麼，這份財報到底好在哪？
由於理想在財報前已經公佈了四季度的汽車銷量，所以投資者看理想財報，更多關注的是它的盈利能力以及前瞻。而盈利能力，正是理想本次財報最“炸裂”的地方。
（圖：理想汽車汽車銷量情況 資料來源：理想汽車2023年Q4財報）
本季度，理想汽車的綜合毛利率為23.5%，其中汽車業務毛利率為22.7%，兩項指標均大幅超越市場預期（彭博一致性預期分別為21.62%和21.07%）。
（圖：理想汽車綜合毛利率和汽車業務毛利率 數據來源：理想汽車各項財報）
此前，在競爭加劇、降價促銷的背景下[3]，市場普遍擔心理想汽車的四季度的毛利率將環比出現下滑。
比如彭博分析師Joanna Chen就認為，儘管更便宜的電池和更大的規模優勢，有助於抵消車企的降價壓力，但預計理想四季度的毛利率仍將環比下滑1個百分點[4]。
但現實還是打了分析師的臉，理想本季度的毛利率不僅沒下滑，反而環比提高了1.5個百分點。
至於原因，理想解釋是因為本季度沖回了部分質保准備金[1]。
（圖：理想對於毛利率的解釋 資料來源：理想汽車2023財年Q4財報）
這個解釋從質保金的角度解釋了毛利率的提升。其實，順著彭博分析師Joanna Chen的觀點，我們可也以推測，理想本季度電池成本以及規模優勢帶來的成本下降，可能完全覆蓋了降價帶來的毛利下滑。
董事長李想一直很看重毛利率。他曾說毛利率是公司“血液”， 20%以上的毛利率才能保障公司長期健康發展，企業才可以“不慫”。從這份財報看，理想汽車當下完全有“不慫”的資本。
當然規模優勢不僅體現在毛利率上面，也體現在營業費用率下降上。
本季度，理想研發費用為34.9億，同比增長68.6%，但研發費用率進一步下滑至8.36%。
（圖：理想汽車研發費用及研發費用率 數據來源：理想汽車各季財報）
銷售、一般和管理費用為32.7億，同比增長100.6%，相關費用率同比繼續下滑，環比有所提升。原因是理想增加了雇員薪酬，而在門店擴張後，租金也有所增長。截至 2024年1月31日，理想擁有474家零售中心。
（圖：理想銷售、一般及管理費用及相關費用率 數據來源：理想汽車各季財報）
毛利率上升，營業費用率下滑，綜合下來，理想汽車本季度的經營利潤率達到7.3%。
（圖：理想汽車營業利潤率 數據來源：理想汽車各季財報）
說完了盈利能力，我們再來簡單說下理想的業績展望，對於2024年一季度，理想預計公司的車輛交付量為10萬-10.3萬之間，較2023年一季度增長超過90%。收入312.5億-321.9億，同比增長約70%。
（圖：理想汽車2024年Q1業績展望 資料來源：理想汽車2023年Q4財報）
這兩項指標均低於去年四季度，甚至低於去年三季度。對於這點，投資者有所預期，畢竟從今年1月的銷量來看，理想3.11萬輛的數據，環比是有所回落的，2月有春節因素，銷量也不會太高。在電話會議中，李想指出3月銷量將達到5萬，達到去年12月的峰值水準。
展望全年，理想的目標仍是80萬輛[6]。這意味著，在接下來的三個季度，理想每個月的平均銷量都要超過20萬。儘管有多款新車助陣，但想要實現這個目標，仍然充滿挑戰。
參考資料
[1]理想汽車2023年Q4財報
https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/0226/2024022600473_c.pdf
[2]理想汽車各季財報
https://ir.lixiang.com/zh-hans/financial-information/quarterly-results
[3]每日經濟新聞，《全系車型降價超3萬元？理想汽車回應：提前開始產品更新過渡》
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1788138105843217144&wfr=spider&for=pc
[4]華爾街見聞，《財報發佈前，理想汽車看漲期權交易量創1年多來新高》
https://wallstreetcn.com/articles/3709029
[5]每日經濟新聞，《理想汽車董事長李想：毛利率在20%以上企業才可以“不慫”》
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1759226135205759807&wfr=spider&for=pc
[6]新浪財經，《理想汽車：將挑戰年交付80萬輛，實現中國市場豪華汽車品牌銷量第一的目標》
https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2024-02-01/doc-inafpmyy0551299.shtml
彭博-理想汽車-業績預測
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*本次財報季個股池選取標準：截至2024年1月10日，恒生科技指數前十大權重股和納斯達克指數前十大權重股。
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