財報PK | 同是AI“賣水人”，英偉達和AMD的差距為何越拉越大？

北京時間2月22日淩晨，英偉達交出了本次美股財報季可能是最炸裂的一份財報——營收同比增長超2倍，淨利潤更是大增超7倍[1]，一舉打消了此前投資者認為公司估值過高，想要儘早獲利了結的情緒[2]，當日股價大漲超16%，再創歷史新高。

而同樣是生成式AI浪潮下“賣水人”的AMD，最新財季則表現平平，收入同比僅增長10.2%[3]，兩者差距為何越來越大？AMD還有翻盤可能嗎？我們還是從營收、利潤以及核心產品力對兩家公司進行PK。

先看結論——

營收能力：收入規模，英偉達＞AMD；收入增速，英偉達＞＞AMD

盈利能力：毛利率，英偉達＞AMD；淨利率：英偉達＞＞AMD

核心產品力：AMD MI300X＞英偉達H100；英偉達H200 ? AMD MI300X

營收能力PK：英偉達高歌猛進，AMD陷入增長瓶頸

先看營收規模，英偉達長期高於AMD，不過2022年以前兩家公司的營收規模相差並不大，2022年甚至一度並駕齊驅。

然而從2023年開始，英偉達逐漸拉開與AMD的差距，到最新季度，英偉達營收規模已經是AMD的3.6倍，體量已經不在同一個數量級，而規模差距的拉大是收入增速的斷層式差距，最新季度英偉達營收增速高達265%，是AMD增速的近26倍。

資料來源：公司各季度財報[4]（季度數據均按自然年口徑，下同）
注：蘋果財年是每年9月最後一個星期六往前12個月；微軟財年是每年6月30日往前12個月；亞馬遜、谷歌、Meta財年即自然年，下同

主要原因還是英偉達在AI算力晶片上的先發優勢，使得它先於AMD吃到了生成式人工智慧浪潮下的紅利，兩家公司核心業務——數據中心業務的差距逐漸增大，而且這一差距在最新一季財報中體現得更加淋漓盡致。

資料來源：各公司最新季報[4]

英偉達本季度數據中心業務營收184億美元，同比增長409%，再創新高，主要是由大模型、推薦引擎和生成式 AI的強勁需求推動[1]。

英偉達H100晶片的訂單已經排到2024年二季度[6]，據Omdia Research數據，2023年第三季度，H100 GPU共出貨50萬塊，Meta與微軟各購買15萬塊，谷歌、亞馬遜、甲骨文，以及國內多家公司分別購買 5 萬塊[5]。

而且OpenAI最新發佈的文生視頻模型Sora所需的算力較此前的文生圖片模型有了指數級的增加，將進一步刺激算力需求的爆發[7]。

總收入規模最小的Meta從2023年Q3開始加速追趕，以20%+的營收增速位居五巨頭第一梯隊，微軟、亞馬遜和谷歌在全面擁抱AI之後也迎來第二條增長曲線，以10%+的營收增速位於第二梯隊。

而在AI競爭中似乎已經“躺平”的蘋果近一年的季度收入迎來負增長，最新的2024財年Q1（自然年2023年四季度）才重回營收正增長，但也僅實現了低個位數增長。

英偉達最新季報數據顯示，反映了未發貨訂單的應計負債及其他流動負債達到66.8億美元，同比增長62%[1]。

相比之下，AMD的核心增長引擎雖然也是數據中心業務，本季度營收22.82億美元，主要貢獻來自第四代 EPYCTM（霄龍）CPU 銷量和AMD Instinct GPU銷量的提升[3]，但38%的同比增長率跟英偉達還是差了一大截。

此前AMD發佈的最新MI300X算力晶片已經在微軟Azure進行部署，Meta和甲骨文的雲計算部門也宣佈將採用該款晶片[5]，AMD預計AI晶片將在2024年為公司帶來超35億美元的收入[11]。

不過這樣的營收預計在英偉達面前多少顯得有點小兒科，如上所說，英偉達的算力晶片早已是供不應求，兩家公司核心AI算力晶片顯然處在不同的產品生命週期階段，而這一差距的直觀體現就是營收的巨大鴻溝。

盈利能力PK：英偉達盈利增加拉低估值，淨利率超過AMD的毛利率

再來看盈利情況，無論是毛利率還是淨利率，英偉達都對AMD形成碾壓，近三個季度的淨利率甚至超過了AMD的毛利率。在財報發佈前，投資者選擇賣出英偉達的原因主要是估值過高，但戲劇性的是，最新財季英偉達的利潤增速超過了股價漲幅，反而改善了股價高估的情況[8]。

資料來源：公司各季度財報[4]

核心原因還是數據中心業務的利潤豐厚，市場研究公司Gartner預計，英偉達在全球人工智慧晶片市場的市占率最高已經達到90%[12]，而壟斷則意味著豐厚的利潤。

此前，美國金融機構Raymond James曾在一份報告中稱，H100晶片成本僅3320美元，但英偉達對其客戶的批量價格高達2.5萬至3萬美元，這導致H100利潤率或高達1000%，也是英偉達有史以來最賺錢的一款晶片[13]。

同時該業務占英偉達營收比重不斷提升，最新財季數據中心的收入占比已經達到83%，將英偉達的毛利率推至75.97%的歷史高點[1]。

相比之下，AMD常年穩定在40%以上，本季度由於數據中心的高增長，毛利率同比也有所提升，但是AMD的數據中心占總收入比重只有37%[3]，面對具有絕對先發優勢的英偉達還是相形見絀。

資料來源：公司各季度財報[4]

本季度，英偉達淨利潤122.85億美元，同比增長769%，一方面是毛利率創下歷史新高，另外公司經營費用率尤其是銷售費用率下滑到歷史低位，使得公司淨利率也提升至創紀錄的55.58%[1]。相比之下，AMD收購賽靈思之後帶來的遞延費用依舊巨大，持續拖累淨利率表現[3]。

核心產品力PK：AMD MI300X超越英偉達H100？但升級款H200已在路上

相比之下，AMD常年穩定在40%以上，本季度由於數據中心的高增長，毛利率同比也有所提升，但是AMD的數據中心占總收入比重只有37%[3]，面對具有絕對先發優勢的英偉達還是相形見絀。

資料來源：公司各季度財報[4]

本季度，英偉達淨利潤122.85億美元，同比增長769%，一方面是毛利率創下歷史新高，另外公司經營費用率尤其是銷售費用率下滑到歷史低位，使得公司淨利率也提升至創紀錄的55.58%[1]。相比之下，AMD收購賽靈思之後帶來的遞延費用依舊巨大，持續拖累淨利率表現[3]。

核心產品力PK：AMD MI300X超越英偉達H100？但升級款H200已在路上

最後是投資者重點關注的，兩家AI算力晶片巨頭核心產品的性能對比，研發投入也是AMD為數不多沒有被英偉達拉開差距的財務指標，作為後來者，AMD的研發費用和研發費用率自2021年以來逐年提升，絲毫不敢鬆懈。

資料來源：公司財年報告[4]

如上所說，英偉達的旗艦算力晶片H100憑藉強大的性能和先發優勢，訂單量一騎絕塵，AMD則在去年12月推出了對標產品MI300X，據AMD CEO蘇姿豐介紹，就基礎規格而言，MI300X的浮點運算速度比H100高30%，記憶體帶寬比H100高60%，記憶體容量更是H100的兩倍以上[9]。
蘇姿豐還指出：“這種性能可以直接轉化為更好的用戶體驗，當你向模型提問時，你希望它能更快地回答，尤其是當回答變得越來越複雜時。”[9]
華泰研究分析師也表示：“相信AMD的MI300是最有能力挑戰英偉達的產品之一。”[10]
此外，AI業界也渴望看到市場上有更多玩家，而非讓英偉達一家獨大。調研機構TechInsights指出，AMD能夠提供與英偉達相當的性能和穩定性，同時還可能通過更具優勢的定價來撬動用戶[11]。
如上文提到的，已經有大廠開始部署AMD的最新算力晶片，Meta計畫把MI300X用於人工智慧推理任務，微軟首席技術官也表示，公司會把MI300X部署在其雲計算服務Azure中，此外，甲骨文的雲計算服務也會使用MI300X。OpenAI也會在一款叫做Triton的軟體產品中使用AMD晶片[9]。
這些科技巨頭的支持對AMD意義重大，不僅直接體現在大筆訂單帶來的收入上，公司四季度數據中心晶片銷售額超過了預期的4億美元，同時也意味著AMD未來或將在軟體生態上逐漸具備與英偉達分庭抗禮的實力。
科技巨頭們對AI算力晶片供應商的多元化需求可能是AMD目前為數不多的翻盤點，不過當MI300X大規模鋪貨之時，它將面對的對手也會變成英偉達最新的H200晶片。
H200的記憶體帶寬較H100提升43%；而且容量幾乎翻倍，能以每秒4.8TB的速度提供141GB記憶體。H200更高的記憶體帶寬可確保高效地訪問和運算元據，與CPU相比，獲得結果的時間最多可加快110倍[13]。

英偉達算力晶片迭代；資料來源：NVIDIA [14]

展望與風險：4000億AI晶片市場仍存變數？

展望下一財季，英偉達預計收入將繼續增長。英偉達預計下一季度收入240億美元（正負2%），同比增長234%，不出意外，數據中心仍將提供主要的增長動力[1]。
相比之下，AMD的業績展望則稍顯平淡，蘇姿豐在電話會議上表示，預計2024年銷售額將達到35億美元，高於此前預測的20億美元[11]。不過蘇姿豐此前還指出，未來4年AI晶片行業規模將高達4000億[5]，按照這個預計，未來針對市場份額的爭奪還將繼續。
對於市值逼近2萬億，不斷狂飆突進的英偉達來說，除了要面對AMD的威脅，各家科技巨頭下場自研AI晶片也是一個不能忽視的隱憂，包括谷歌、亞馬遜、阿裏巴巴、騰訊、Meta等大廠先後入局造芯，下場自研AI晶片[15]。
比如亞馬遜的Trainium和Inferentia、谷歌的TPU，以及微軟在其開發者大會上推出的AI晶片Azure Maia 100，都旨在減少對英偉達的依賴[15]。

參考資料

[1] NVIDIA. “NVIDIA Announces Financial Results For Fourth Quarter And Fiscal 2024”.
https://investor.nvidia.com/news/press-release-details/2024/NVIDIA-Announces-Financial-Results-for-Fourth-Quarter-and-Fiscal-2024/
[2] 中國基金報：《英偉達財報前突發跳水！一夜蒸發5600億元》，
https://finance.eastmoney.com/a/202402212990143558.html
[3] AMD. “AMD Reports Fourth Quarter and Full Year 2023 Financial Results”.
https://d1io3yog0oux5.cloudfront.net/_8c1b543beaae7b575471a734a28b0b36/amd/news/2024-01-30_AMD_Reports_Fourth_Quarter_and_Full_Year_2023_1180.pdf
[4] 英偉達和AMD各報告期財報見各公司投資者關係頁面，網址分別如下：
英偉達：https://investor.nvidia.com/financial-info/financial-reports/default.aspx
AMD：https://ir.amd.com/financial-information/historical-financials
[5] 介面新聞：《閃電快訊｜AMD 發佈新品加入 AI 晶片軍備競賽，蘇姿豐預測市場規模將超 4000 億美元》，https://m.jiemian.com/article/10503884.html
[6] 36Kr：《老黃贏麻了，英偉達H100訂單排到24年，馬斯克都坐不住了》，
https://36kr.com/p/2387064031066121
[7] 新華財經：《「財經分析」Sora再度顛覆AI視頻行業 算力需求有望迎來爆發》，
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1791399314663149211&wfr=spider&for=pc
[8] 智通財經：《何來泡沫？英偉達(NVDA.US)利潤增速已超股價漲幅》，
https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1075220.html
[9] 華爾街見聞：《“最強算力晶片”登場，MI300X比H100快，但快多少？微軟會是勝負手嗎？》，
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1784583372329576422&wfr=spider&for=pc
[10] 智通財經：《AI臨界點到來！不是英偉達(NVDA.US)買不起 是AMD(AMD.US)更有性價比》
https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1075517.html
[11] 21世紀經濟報導：《2023年AMD營收227億美元 預計今年數據中心GPU收入35億美元》
https://www.21jingji.com/article/20240131/herald/c4a09e769931716c60877e52e2480143.html
[12] 新浪財經：《Gartner：預計英偉達在全球人工智慧晶片市場的市占率最高已經達到90%》，
https://finance.sina.com.cn/tech/roll/2024-01-29/doc-inafezcy3572532.shtml
[13] 21世紀經濟報導：《晶片戰場｜英偉達AI晶片H200亮相：性能飆升近一倍，將於明年二季度上市》，
https://www.21jingji.com/article/20231114/herald/b6eafb63d3ac4a26a37f4ef6d1bb7a09.html
[14] 36Kr：《英偉達最新AI晶片H200只能算半代升級，發佈更多是無奈之舉》，
https://36kr.com/p/2519344218433289
[15] 中國經營網：《GPU太燒錢 巨頭自研AI晶片漸成趨勢》，
https://finance.eastmoney.com/a/202311252914325787.html