北京時間2月29日下午，網易公佈了2023年第四財季及全年財報。
四季度，網易營收271億元，同比增長7%；經調整淨利潤74億元，同比增長53%[1]。兩項指標均低於彭博一致性預期。
（圖：網易2023年Q4業績概要 數據來源：網易財報及彭博）
整個2023年，網易營收1035億元，同比增長7%，淨利潤294億元，同比大增45%[1]。
（圖：網易歷年業績 數據來源：網易各季財報）
財報公佈後，網易美股盤前大跌8%，盤中一度翻紅，收盤下跌3.88%。
（圖：網易股價走勢圖 時間區間：2023.10.18-2024.2.29 資料來源：漲樂全球通）
而從2023年以來，網易港美股累計漲幅仍超過40%，大幅跑贏恒生科技指數、金龍中國指數以及它最大的的競爭對手騰訊，期間網易還在市值層面超越美團，成為中國第四大互聯網上市公司[3]
(圖：網易跑贏指數和騰訊 時間區間：2023.1.1-20234.2.29數據來源：Wind)
那麼，市場為何對網易充滿期待？它這次業績不及預期的地方又在哪呢？
我們認為，網易2023年以來的強勁股價表現，主要有兩個原因：
第一、營收端，《逆水寒》、《蛋仔派對》等遊戲表現突出，市場對公司遊戲業務給予厚望。
第二、利潤端，降本增效顯著，帶動利潤大增；
然而，成也蕭何，敗也蕭何。本次財報中，公司遊戲業務卻沒能實現預料中的高增長，行銷開支環比也有所擴大。
網易當下有四塊業務，分別是遊戲、有道、雲音樂和創新業務。四季度，作為“拳頭業務”的遊戲，營收209億，同比增長9.6%，明顯低於市場（彭博）預期。
（圖：網易2023年Q4營收結構 數據來源：網易財報及彭博）
對於遊戲業務。網易在財報中披露一些“亮眼”的數據，比如蛋仔派對註冊用戶突破5億，春節期間日活突破4000萬，而逆水寒，活躍用戶也超過了1億[1]。
（圖：理想汽車研發費用及研發費用率 數據來源：理想汽車各季財報）
至於亮眼的數據為何沒有轉化為亮眼的業績，網易並沒有給予解釋。
我們推測，騰訊於去年底發起的派對遊戲之爭，可能對網易的遊戲業務造成了一定影響。
去年12月15日，騰訊派對遊戲大作《元夢之星》正式上線，上線首日伺服器就被擠爆。作為兩款高度雷同化的遊戲，市場擔心《元夢》會對《蛋仔》造成分流。摩根大通分析師當時就表示，《元夢》的推出，可能會對網易收入造成2%-3%的影響[4]。高盛則預計，《蛋仔》2023年年收入有望達到人民幣70億-80億元，2024年收入預計將降至40至50億元人民幣[5]。
而且，來自騰訊的競爭除了會影響網易的收入，也會影響其利潤。交銀國際就認為，由於持續的行銷投入，公司利潤會部分被管道分成所抵消[7]。
財報的數據也驗證了這一點。本季度，在營收環比持平的情況下，公司銷售及市場費用達到42.25億，環比增加了近7億。
（圖：網易營業費用情況 資料來源：網易2023年Q4財報）
對於行銷費用的增加，CEO丁磊認為這是競爭導致的正常現象。他表示，春節期間《蛋仔派對》超過4000萬的日活，說明行銷費用收到了積極和正向的效果[8]。
整體來看，網易的業績仍然是比較穩健的。它短期的業績波動可能來自於《蛋仔派對》。不過，派對遊戲作為遊戲產業的新風口，如果網易能抗住騰訊的競爭，未來想像空間仍然較大。
參考資料
[1]網易2023年Q4財報
https://ir.netease.com/system/files-encrypted/nasdaq_kms/assets/2024/02/29/3-17-31/SC-2023%E5%B9%B4%E5%9B%9B%E5%AD%A3%E6%8A%A5.pdf
[2]網易各季財報
https://ir.netease.com/zh-hans/financial-information/quarterly-results
[3]金融界，《網易反超美團，成中國市值第四大互聯網公司》
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1785223311941921641&wfr=spider&for=pc
[4]金融界《派對遊戲巨頭相爭：騰訊<元夢之星>VS 網易<蛋仔派對>》
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1785405757562244658&wfr=spider&for=pc
[5] 財聯社，《騰訊網易再次對決？華爾街熱議：<元夢之星>會是下一個<和平精英>嗎？》
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1785339351500987508&wfr=spider&for=pc
[7]金融界，《交銀國際：維持網易目標價206港元及“買入”評級 預計Q4業績符合預期》
https://24h.jrj.com.cn/2024/02/06112539448744.shtml
[8]新浪財經，《全文 | 網易Q4業績會實錄：在積極探索海外遊戲市場 用戶對內容越來越挑》
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1792244949508520414&wfr=spider&for=pc
彭博-網易-盈利及預測
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*本次財報季個股池選取標準：截至2024年1月10日，恒生科技指數前十大權重股和納斯達克指數前十大權重股。
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