財報PK | 市值相差6倍，英偉達真能全面碾壓AMD？

英偉達和AMD這對顯卡領域死對頭的恩怨由來已久，兩邊的用戶也如同蘋果和安卓的粉絲一樣勢同水火。不過時過境遷，在AI時代，英偉達和AMD對壘的主戰場早已從桌面級遊戲顯卡轉向了生成式人工智慧的星辰大海。

今年以來英偉達股價已經大漲超兩倍，相比之下，AMD不到90%漲幅多少有些相形見絀，如果從市值上看，兩者的差距則更大，英偉達市值1.2萬億美元，相比之下AMD只有不到2000億，相差整整6倍ⁱ。

那麼從財報的質地來看，兩家公司的實力差距真有這麼大嗎？本期財報對比，我們將從經營能力、盈利能力、研發投入等多個角度，深度剖析這兩家半導體行業巨頭。

經營能力：總收入，英偉達＞AMD；收入增速，英偉達＞AMD
盈利能力：毛利率，英偉達＞AMD；淨利率，英偉達＞＞AMD
研發投入：研發費用，英偉達＞AMD；研發費用率，AMD＞英偉達

經營能力：英偉達業績爆發增長，AMD增長相對平緩

先來橫向對比兩家公司2023年三季度業績，英偉達2023年三季度數據中心業務營收高達145億美元，僅此一項就超過了AMD 58億美元的營收總和，如果僅對比數據中心業務收入，英偉達更是AMD的9倍。

（資料來源：英偉達、AMD三季報）

從近三年情況來看，AMD季度營收也均落後於英偉達，2022年二季度之前AMD增速較快，不過此後英偉達收入增速探底回升，並在2023年迎來爆發式增長。

截至2023年三季度，英偉達的季度收入已經是AMD的3倍，較2020年第四季度增長了2.6倍，而AMD的收入增速則一直都處於平穩，季度營收較三年前僅增長79%。

（資料來源：公司各季度財報 ，截至2023年三季報）

同樣是顯卡晶片巨頭，為什麼兩者的業績差距近年來越拉越大呢？主要原因是英偉達在產品端的先發優勢 使得它先於AMD擁有生成式人工智慧浪潮下的紅利，兩家公司核心業務——數據中心業務的差距逐漸增大。

具體來看，英偉達近三年的業務主要增長點是數據中心產品，而且從2022年一季度以來，數據中心業務占比已經超過遊戲GPU成為公司主要營收來源，到2023年三季度，數據中心業務占總收入比重已經達到80%，這主要得益於全球對大型語言模型、推薦引擎和生成式 AI 應用程式的訓練和推理的強勁需求。

而英偉達數據中心產品的客戶主要來自雲服務商和大型互聯網公司，科技公司對英偉達推出的高端人工智慧晶片H100需求極大^iv。

早在2015年，英偉達就發現GPU有助於AI的深度學習，於是開始不斷向AI基礎設施企業轉型，在2023年開始的生成式AI浪潮中占得先機^v。

（資料來源：英偉達各季度財報，截至2023年三季報）

而AMD數據中心業務表現相比英偉達則是相對平穩，在AI方向上的佈局也較晚，今年才舉辦了首次“數據中心和AI人工智慧”發佈會^vi，然而對標英偉達H100的MI300系列晶片要等到四季度才會出貨，2023年三季度遊戲和數據中心的收入占比都在25%左右。

與前兩強相比，小米明顯不在一個體量。Q3小米營收709億元（約合99億美元），同比增0.6%，是三公司中唯一營收正增長，主要受益於占比達六成的手機業務增速的止跌回升。

其他業務方面，英偉達此前核心的遊戲業務三季度也迎來回暖，收入超28億美元，同比增長81%，相比之下，AMD三季度15億美元的遊戲業務收入反而同比下降了7.7%，使得兩者差距擴大至將近1倍，這主要是由於英偉達在遊戲獨顯領域市占率重回80%以上^vii，龍頭優勢顯著，而AMD本就不多的份額受到剛剛進入獨顯市場的英特爾的蠶食。^viii

相比之下，AMD遊戲業務在經歷2022年三季度的下滑之後，今年開始逐步復蘇。相比英偉達數據中心業務的高增長，AMD各項業務收入占比相對均衡，其另一半營收由客戶端業務以及嵌入式業務貢獻，前者是公司傳統的核心CPU業務，涉及PC和筆記本電腦產品，第三季度受PC市場回暖影響，增長穩健；後者則是在收購Xilinx（賽靈思）之後發展起來的FPGA業務，第三季度受通信市場下滑的影響增長有所放緩。

（資料來源：AMD各季度財報，截至2023年第三季報）

盈利能力：英偉達利潤率全面壓制，AMD淨利潤受並購業務侵蝕

從盈利能力角度來看，英偉達也對AMD形成壓制，近五年毛利率都遠高於AMD，雖然2022年優勢有所收窄，但是今年憑藉最新的H100系列晶片帶來的暴利以及基於Hopper GPU架構的HGX平台的強勁增長^ix，使得公司整體毛利率飆升至70%以上，創下歷史新高，並徹底將AMD甩在身後。

（資料來源：公司各年度財報及2023年三季報，截至2023年三季報）

如果看淨利率，兩家公司更是天壤之別，AMD在2022年斥資500億美元收購賽靈思 之後產生的巨大遞延費用對淨利潤侵蝕嚴重^xi，使得2022年度淨利潤環比減少近71%，而這一影響在今年持續，加上繼續增加的銷售費用和研發投入，使得AMD截至三季度淨利率僅有5.16%，遠低於英偉達51.01%的淨利率。

（資料來源：公司各年度財報及2023年三季報，截至2023年三季報）

據悉，AMD在收購整合賽靈思之後，將與英特爾在CPU+FPGA領域一較高下，不過這一過程最終要達到利潤還尚需時日。

而英偉達三季度研發費用率和銷售、行政等費用占比均有所下降，加上強勁的毛利增長，使得淨利潤達到92.43億美元，同比大增12倍，使得淨利率也實現劇增。

研發投入：AMD加速追趕仍難以撼動英偉達的先發優勢

在研發投入方面，英偉達憑藉更高的營收和利潤，研發費用方面自然也是不遑多讓，一直高於AMD，不過2022年以來這個差距正逐步收窄，尤其是今年，截至三季度AMD的研發費用占營收比重增至26.4%，反超英偉達。

（資料來源：公司各年度財報及2023年三季報，截至2023年三季報）

具體來看，AMD 2023年三季度研發費用同比增長 17.8%，5年來一直保持增長態勢，即使業績低谷期，公司的研發投入仍在提升。
2023年6月，AMD發佈了一系列新產品，其中就包括對標英偉達AI算力晶片H100的MI300系列晶片，AMD CEO蘇姿豐表示，MI300X將提供英偉達H100 Hopper GPU2.4倍的記憶體密度和1.6倍的記憶體帶寬。分析認為AMD的新品將一定程度影響AI加速卡市場份額^xii。

面對AMD的加速追趕，英偉達並沒有鬆懈，在研發費用投入上也在持續攀升，今年1至3季度的研發投入占銷售比重下滑只是由於數據中心收入的暴增影響，研發投入金額仍保持增長，繼續維持其在AI領域的先發優勢。

2023年初的發佈會上，英偉達發佈更新了適用於ChatGPT大模型的H100 GPU等硬件，以及AI超級計算服務DGX Cloud，降低AI超級電腦服務使用門檻^xiii。

此外英偉達最新投入量產的GH200晶片，集合了Grace Hopper架構，並應用第四代Tensor Core提升計算性能、進行模型優化，並通過NVLink實現高速傳輸，這些系統性的優化並不僅是MI 300X部分硬件參數的提升所能比擬的，實現了晶片和系統的結合，相對AMD的先發優勢顯著。

另據報導，英偉達已開展應用於Windows操作系統CPU的設計工作，該晶片將採用ARM架構，並最早將在2025年開始銷售。華泰證券認為，英偉達此舉將AI CPU的戰場從伺服器延伸至PC端，可能會引領新一輪技術變革^xiv。

而桌面級CPU也是AMD的傳統業務，英偉達保持AI晶片領域先發優勢的同時也將視線瞄準了AMD和英特爾競爭的個人PC市場。

未來展望：羅馬並非一日建成，但盛世中也暗藏隱憂

展望四季度，英偉達部分AI晶片受到美國晶片出口禁令影響，在中國的銷量可能受到影響，英偉達在中國大陸的第三季度銷售額達到40.3億美元，占總收入的22%，不過公司預計中國區銷量的減少可能被其他地區的需求彌補，給出了200億美元的業績指引，超過179億美元的一致市場預期，但第三季報發佈後市場還是回以連續兩天的下跌，表現出投資者對英偉達失去中國市場的擔憂。

相比之下，AMD第四季度預期58-64 億美元的業績指引就顯得相對保守不少，不過隨著四季度MI300系列晶片的發售以及PC市場的繼續好轉，回暖趨勢也將繼續。

AMD作為CPU和GPU行業的“萬年老二”，一邊在CPU領域追趕英特爾，同時在GPU領域硬剛英偉達，但是羅馬並非一日建成，英偉達憑藉先發優勢以及在軟硬件上的協同帶來的壁壘，在數據中心服務這個生成式AI時代的必爭之地顯示出巨大的優勢，並非AMD短時間可能撼動，而這一優勢也反映在了兩家公司的利潤和股價上。

參考資料