騰訊控股2023年Q4財報深度解讀

3月20日港股盤後，騰訊控股公布了2023年Q4及全年業績報告。

（圖：騰訊2023年Q4業績快報，資料來源：彭博、公司財報[1]）

四季度，騰訊實現營收1551.96億元，同比增長7%，略低于彭博一致預期，經調整淨利潤（Non-IFRS）426.81億元，同比增長44%，小幅高于彭博預期。
整個2023年，騰訊營收6090.15億元，同比增長10%，經調整淨利潤（Non-IFRS）1576.88億元，同比增長36%。
這份財報可以說是喜憂參半，雖然經調整淨利潤維持高增長，但掩蓋不了營收增速放緩，尤其是核心游戲業務的疲軟，對此，騰訊也做出了和阿裏一樣的選擇：加大回購力度來安撫投資者，但是我們不禁要問，難道騰訊也和阿裏一樣遭遇“中年危機”了嗎？
整體來看，騰訊游戲業務的疲軟，主要由于核心游戲的變現停滯以及新游表現不及預期，不過本季度高毛利業務的增長帶動了公司整體利潤的高增長，回購翻倍則體現了公司對未來增長的信心。目前騰訊估值水平較低，不過股價能否反彈還取决于公司核心業務能否重回增長區間。
騰訊的業務構成主要有包含游戲和社交網絡在內的增值服務、網絡廣告和金融科技及企業服務。

（圖：騰訊主要業務構成，資料來源：公司財報[1]）

其中，游戲業務是騰訊的重中之重，也是投資者關注的焦點，四季度，國際市場游戲營收年增0.6%至139億元，排除匯率波動後降幅爲1%，而本土市場游戲收入則下降3%至270億元[1]，游戲業務的疲軟是拖累營收增長的主要因素。

（圖：騰訊各業務綫營收表現，資料來源：公司業績展示[4]）

騰訊總裁劉熾平在媒體溝通會上表示，本土市場游戲業務收入表現疲軟，原因是《王者榮耀》和《和平精英》的變現停滯不前[2]。
此前美銀證券研報也指出，受高基數和新游戲不及預期影響，削减游戲增速預期至0%[3]。新游主要是指去年12月發布的《元夢之星》，騰訊爲該産品投入了大量營銷費用，力圖與網易的《蛋仔派對》爭奪派對游戲市場份額[8]，然而由于網易有著先發優勢，騰訊的大筆投入幷未見到預期的成效，《元夢》熱度依舊大幅低于《蛋仔》[9]。
從收入構成上來看，游戲占公司收入比重的領先地位已經逐步被金融科技取代，國內游戲業務收入占比也首次被廣告業務超越。

（圖：騰訊收入構成，資料來源：公司業績展示[4]）

收入構成的變化反映出公司業務結構的變動，正所謂東邊不亮西邊亮，雖然游戲表現疲軟，但四季度騰訊廣告業務小超預期，同比增長21%至298億元，主要得益于視頻號帶來的高增長[10]，以及互聯網服務、大健康及消費品行業加大廣告投入[1]，而且混元大模型的應用也提升了精准投放的效果，直接增加了廣告業務收入[8]。
金融科技及企業服務也增長穩健，收入同比增長15%至544億元，如上所說，該業務已經成長爲公司收入占比最大的條綫。
收入結構的改變也帶動了公司毛利率的改善，騰訊本季度毛利率近50%，較去年同期上升7%，也是近3年最高水平。
這主要是因爲高質量收入來源增加，尤其是視頻號廣告和帶貨服務費，以及小游戲平臺服務費的增加，同時低毛利率收入來源則出現降低（包括音樂直播及游戲直播服務）[5]，毛利率增加也直觀體現到公司利潤的同比高增長（同比增長36%）。

（圖：騰訊毛利率情况，資料來源：公司各季度報告[6]）

最後再來聊聊騰訊的大手筆回購計劃，公司公告顯示，計劃將股份回購規模至少翻倍，從2023年的490億港元增加至2024年的超1000億港元，如果再算上每股3.40港元股息（共計3320億港元），潜在分紅率超過 5%。
騰訊表示，最近兩年持續强有力的回購不僅是對投資者負責任的回饋，更是代表了對公司長期價值的認可和未來前景的信心[5]。
從股價表現來看，投資者對騰訊的回購計劃還是比較買帳，今天（3月21日）港股開盤騰訊漲超2%。

（圖：騰訊港股開盤表現，資料來源：漲樂全球通，截至2024-3-21早盤）

從估值情况來看，騰訊的滾動市盈率仍處于近10年較低分爲水平，但低估幷不意味著股價能够立即回歸均值，騰訊股價能否繼續3月初以來的反彈勢頭，可能還取决于核心游戲業務後續的發展情况。

（圖：騰訊估值情况，資料來源：Wind—騰訊控股—估值分析，截至2024-3-21）

對此，劉熾平在財報電話會議上指出，將從業務重組，貨幣化等角度推動游戲業務增長，預計游戲收入將從今年二季度開始改善，至于中期增長，還取决于這些策略的成功程度[7]。

參考資料

[1] 騰訊：《騰訊公布二零二三年全年及第四季業績》，https://static.www.tencent.com/uploads/2024/03/20/bf2dcfef256a1e4dd70883e29f48c23b.pdf
[2] 第一財經：《騰訊去年營收淨利重回增長 但第四季度國內兩大王牌游戲貢獻下降了》，https://www.yicai.com/news/102034885.html
[3] 智通財經：《美銀證券：維持騰訊控股(00700)“買入”評級 目標價降至458.5港元》，https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1059580.html
[4] Tencent. “2023 Fourth Quarter and Annual Results Presentation”. https://static.www.tencent.com/uploads/2024/03/20/77e0ebaf83f2fe36dac418e9fed68f5b.pdf
[5] 證券時報：《回購大手筆！騰訊：今年將超1000億，較去年再翻倍》， https://baijiahao.baidu.com/s?id=1794041410915194247&wfr=spider&for=pc
[6] 騰訊各季度業績詳見： https://www.tencent.com/index.php/zh-cn/investors/quarter-result.html
[7] 智通財經：《騰訊(00700)2023年業績會：游戲收入將從第二季度改善 文本轉化長視頻是重點關注領域》， https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1089494.html
[8] 界面新聞：《騰訊去年營收超6000億，管理層稱將基于混元大模型推獨立應用》，https://baijiahao.baidu.com/s?id=1794055695027085401&wfr=spider&for=pc
[9] 財聯社：《<元夢之星>難以撼動<蛋仔派對>江湖一哥》, https://baijiahao.baidu.com/s?id=1789590166166106117&wfr=spider&for=pc
[10] 第一財經：《騰訊去年營收淨利重回增長 但第四季度國內兩大王牌游戲貢獻下降了》，https://www.yicai.com/news/102034885.html
內容支援：Yiwealth

免責聲明：
*本次財報季個股池選取標準：截至2024年1月10日，恒生科技指數前十大權重股和納斯達克指數前十大權重股。
本欄目內容來自Yiwealth，僅代表相關平台觀點，並不代表我司的立場和觀點。
本資料內容及其資料並不構成任何華泰金融控股(香港)有限公司為售賣任何證券、產品或投資作出招攬、提出要約、意見或推薦，或對任何證劵、產品或投資的收益或是否合適提供法律、稅務、會計、投資意見或服務。閣下應審慎評估及評定任何投資的效益及風險，如有疑問，閣下應就此諮詢專業顧問。准投資者應進行所須或適當的獨立調查，包括評估所涉及的投資風險。本資料僅為香港特別行政區內的使用者而設，所提供的資訊不得於香港特別行政區以外分發，並不應被視為在任何的國家、地區或司法管轄區中(為免生疑問，包括美國)，對投資、產品或服務的邀請、要約、建議或招攬。非香港投資者有責任遵守其相關司法管轄區的所有適用的法律及法規。如有任何爭議，華泰金融控股(香港)有限公司保留最終解釋權和決定權。本資料內容並未經香港證券及期貨事務監察委員會審閱。在法律允許的最大範圍內，華泰金融控股（香港）有限公司不就本資料資訊及資料的準確性、恰當性、完整性或有效性作出任何擔保、聲明或保證，並明示不為該等資訊及資料的錯誤或缺失承擔責任。另外，華泰金融控股（香港）有限公司可不時自行酌情更改、刪除或取代在此間提供的資料及資訊。