商湯2024年H1財報深度解讀

北京時間8月27日港股盤後，商湯公佈了2024年上半年財報。

（圖：商湯2024年H1業績快報，資料來源：公司季報[1]）

上半年，商湯實現營收17.40億元，同比增長21.39%，經調整淨虧損23.26億元，同比減虧2.81%。

雖然整體利潤還未扭虧，但是商湯這份財報卻透露著一些喜人的邊際變化，主要有以下兩點——
1、生成式AI收入暴增256%，成為公司主導業務[2]；
2、智慧駕駛收入實現翻倍增長，吃到了汽車智慧化的紅利。

（圖：商湯2024H1業務構成及同比情況；資料來源：公司業績發佈[2]）

先來說第一點，生成式AI。

作為科學家創業的典型案例，商湯一直深耕人工智慧賽道[3]，公司業務構成也很簡單，包括生成式AI、傳統AI以及智慧駕駛三個板塊。

上半年，商湯生成式AI業務實現營收10.51億，同比增長256%，占收入比重達到60%，取代傳統AI，成為公司的主導業務。值得一提的是，去年同期，公司生成式AI業務僅占收入的20.6%[2]。

生成式AI收入的大增主要是得益於國內市場對於AI大模型的強勁需求[2]，而商湯旗下的日日新大模型，作為國內首個能夠對標GPT-4o的大模型[4]，上半年調用量大幅增長，接住了這“潑天的富貴”。

（圖：商湯日日新大模型5.5應用場景；資料來源：公司業績發佈[2]）

據IDC資料，商湯的大模型平臺及應用以16%的市占率排名行業第二，智算服務也以15.4%的市場份額躋身行業前三[5]。

（圖：中國大模型平臺及應用市場份額情況，2023；資料來源：IDC[6]）

商湯董事長兼CEO徐立表示：生成式AI迎來黃金發展時期，我們正處於下一波增長的有利位置。這次中期業績反映公司全面向生成式AI轉型升級的戰略目標已階段性達成[5]。

服務業務增長也尚可。本季度，京東服務收入增長6.3%，其中，平臺及廣告服務增長4.1%，物流收入增長7.9%。雖然這兩個增速都稱不上高增長，但他們都是小幅超越彭博一致性預期的。

說完生成式AI，再來聊聊智慧駕駛業務。

上半年，商湯旗下智駕業務絕影智慧汽車實現收入1.7億元，同比增長100%，新增交付70.5萬輛，同比增長80%。

（圖：商湯智慧駕駛業務2024H1表現情況；資料來源：公司業績發佈[2]）

作為國內首批開展L3自動駕駛上路通行試點車企的服務商，商湯為廣汽和一汽提供L3智駕服務解決方案[1]，公司旗下的UniAD模型在無高精度地圖的情況下，憑藉視覺感知完成了複雜道路測試，被譽為中國自己的FSD（全自動駕駛）[1]。

商湯能夠同時在風口浪尖的生成式AI和智慧駕駛領域都分到一杯羹，那麼，代價是什麼？

自然就是居高不下的研發費用，本季度商湯研發費用18.92億元，同比增長6.1%，而且單這一項費用就已經超過了公司總營收，龐大的研發開支也使得公司自2018年披露財報以來從未實現盈利[7]。

（圖：商湯中報研發費用情況；資料來源：公司各半年度財報[7]，2020H1-2024H1）

對於這樣一個重研發的科技型企業，在市場流動性高漲的牛市會受到投資者歡迎，但是港股這些年的流動性情況及投資者情緒卻支撐不了長期虧損公司的股價。

（圖：商湯港股走勢；資料來源：漲樂全球通，2021-12-31~2024-8-27）

商湯自22年初高點以來，已經累計跌了超80%，股價從最高9.7港元最低跌到過0.58港元。目前公司市銷率11.11倍，位於上市以來25%分位點，雖然已經不是絕對低估，但依舊處在機會值區間。

（商湯上市以來市銷率情況，資料來源：Wind）

徐立在財報電話會議上指出，生成式AI還處在發展早期，如果想要在未來5年甚至更長時間內保持高增長，就一定要有極強的專注度，商湯也必須把資源聚焦，打通能力以覆蓋用戶痛點[8]。

這樣看來，商湯雖然已經搭上生成式AI的快車，但是在可預見的未來，還將繼續維持高投入搞研發的模式。

參考資料

[1] 商湯，《截至2024年6月30日止六個月之中期業績公告》， https://media-sensetime.todayir.com/2024082718160173411337651_tc.pdf
[2] 商湯，《商湯2024年中期業績：整體收入同比增長21%，生成式AI業務飆漲256%貢獻6成收入》，https://mp.weixin.qq.com/s/JXKHrrAZx3ed5cBHmGopew
[3] 介面新聞，《創始人因病去世後，商湯科技的技術變現之路仍在繼續》， https://baijiahao.baidu.com/s?id=1785437372398546830&wfr=spider&for=pc
[4] 智通財經，《港股異動 | 商湯-W(00020)尾盤漲超7% 日日新5.5對標GPT-4O 可控人物視頻生成大模型Vimi發佈》， https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1157914.html
[5] 證券時報，《大增256%！商湯生成式AI業務上半年貢獻六成收入》， https://mp.weixin.qq.com/s/33BuXQkKwK7GSHxetYJuFA
[6] 新浪財經，《IDC首發大模型平臺市場份額報告，百度智慧雲排名第一》， https://baijiahao.baidu.com/s?id=1807975696864077378&wfr=spider&for=pc
[7] 商湯，《公告及通函》， https://www.sensetime.com/cn/investor_corp_announcement
[8] 澎湃新聞，《生成式AI收入增超2.5倍！商湯上半年減虧兩成，總算力突破兩萬P》，https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_28535404
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*本次財報季個股池選取標準：2024年二季度，納斯達克指數成交金額前10名股票及恒生科技指數成交金額前10名股票。
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