京東2024年Q4財報深度解讀

北京時間3月6日港股盤後，京東公佈了2024年Q4季報。

（圖：京東2024年Q4業績快報，資料來源：彭博、公司業績展示[1]）

四季度，京東實現營收3469.86億元，同比增長13.37%，經調整淨利潤112.94億元，同比增長34.21%，兩項指標均超彭博一致預期。

不過次日港股開盤，京東卻大跌超5%，這是為什麼呢？

（圖：京東Q4績後港股開盤表現；資料來源：漲樂全球通，截至2025-3-7 9:32）

我們認為，京東的這份財報表現很亮眼，尤其是在國補的加持下，自營零售時隔多年又重回雙位數增長，帶動整體營收增長；績後的下跌有一定利好兌現的因素，也暗含著投資者對京東開闢外賣戰線的隱憂。

（圖：京東2024年Q4各項收入占比；資料來源：公司業績展示[1]）

京東的業務構成很簡單，收入占比超8成的是公司核心零售業務，本季度，京東零售收入為3071億元，同比增長15%。

（圖：2024Q4京東零售營收及同比增速情況；資料來源：公司業績展示[1]）

最大的功臣是家電零售，本季度收入1741億元，從上季度2.7%的增速一躍跳漲至15.8%，這主要是得益於國家補貼的持續發力，摩根大通此前研報指出，以舊換新政策的需求拉動下，預計京東四季度營收將同比增長9.5%[3]，現在看來，機構還是低估了國補的拉動作用。

（圖：2023Q3-2024Q4京東家電零售表現及同比增速情況；資料來源：公司各季度財報[2]）

注：圖中時間區間均為自然年，其中2024自然年四季度分別對應亞馬遜、穀歌、Meta及微軟的2024年Q4、2024年Q4、2024年Q3、2025財年Q2

據國家發改委，在“換新”政策推動下，家電銷售不斷回暖，2024年第四季度，電視機等家用視聽設備零售、冰箱等日用家電零售同比分別增長38.1%和75.4%，顯著快於第三季度增速[4]，由於京東在電子產品和家電領域的領先地位[5]，自然在國補利好中首當其衝，實現了主營業務的“鹹魚翻身”。
最近兩會上發佈的2025《政府工作報告》，繼續加碼國補，安排了3000億的超長期特別國債，支持消費品以舊換新[6]，目前看來，國補的紅利，京東還可以吃一段時間。
說完了超預期的一面，下面來聊聊投資者擔心的新業務。
今年2月，京東宣佈正式開啟外賣業務，並對商家實行零傭金政策，為全職外賣騎手繳納五險一金[7]，然而在投資者看來，這個“義舉”可能是叫好不叫座的行為，畢竟現在其他互聯網巨頭都在加碼新興的AI大模型和雲服務，京東反而將觸角伸向外賣這個傳統業務的紅海中，確實很難給市場太多想像空間。

（圖：2024Q4新業務營收利潤去年同期情況；資料來源：公司業績展示[1]）

從四季度京東新業務表現情況來看，包括達達在內的其他業務收入47億元，同比下滑31%，然而虧損反而擴大至9億元[1]，可能意味著四季度京東就開始加大對外賣業務的投入。如果後續對新業務的投入侵蝕了主營業務增長的利潤，那將是投資者不願看到的。
最後聊聊京東的估值和股東回饋情況，公司當前滾動市盈率15.12倍，處於港股上市以來48.62%分位點，估值較前幾年已經大幅修復，仍處在合理區間。

（圖：京東港股上市以來滾動市盈率情況；資料來源：Wind，截至2025-3-6）

財報中京東還宣佈了15億美元股息[8]以及截至27年8月的50億美元回購計畫[9]，彰顯公司對未來發展的信心以及回饋股東的決心。

參考資料

[1] JD. “Financial and Operational Highlights March 2025”.
https://ir.jd.com/system/files-encrypted/nasdaq_kms/assets/2025/03/06/17-43-15/JD.com%20Inc%202024Q4%20Financial%20and%20Operational%20Highlights-vFinal.pdf
[2] 京東，《季度業績》，https://ir.jd.com/zh-hans/quarterly-results
[3] 智通財經，《小摩：予京東集團-SW(09618)“增持”評級 目標價200港元》，
https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1240147.html
[4] 國家發改委，《以舊換新促進家電消費回暖》，
https://www.ndrc.gov.cn/xwdt/ztzl/tddgmsbgxhxfpyjhx/gzdt/202502/t20250224_1396276.html
[5] 格隆匯，《大行評級｜中銀國際：上調京東目標價至56.8美元 為電商平臺領域中首選》，https://m.gelonghui.com/live/1816664
[6] 北京商報，《速讀2025政府工作報告｜安排超長期特別國債3000億元支持消費品以舊換新》，
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1825719741077172930&wfr=spider&for=pc
[7] 智通財經，《美股異動 | 入局外賣並為外賣騎手繳納社保 京東(JD.US)漲逾9%》，https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1252447.html
[8] 金融界，《京東集團宣佈年度現金股利 每股普通股0.5美元》，
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1825837676994674666&wfr=spider&for=pc
[9] 介面新聞，《京東集團：2024年股票回購總額約36億美元》，
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1825837859212778096&wfr=spider&for=pc
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*本次財報季個股池選取標準：2024年二季度，納斯達克指數成交金額前10名股票及恒生科技指數成交金額前10名股票。
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