小米集團2025年Q2財報深度解讀

8月19日港股盤後，小米集團公佈了2025年Q2財報。
本季度，小米營收1160億人民幣，同比增長30.5%；經調整淨利潤108億人民幣，同比增長75.4%[1]，營收符合預期，經調整淨利潤則高於預期。

（圖：小米集團2025年Q2業績概要 資料來源：小米2025年Q2財報及彭博[1][4]）

財報公佈次日，小米港股低開高走，資本市場仍有分歧。

（圖：小米8月20日股價走勢 截至時間：上午10:53 資料來源：漲樂全球通）

我們認為，相比過往幾個季度的“炸裂”，小米這份財報顯得有點中規中矩。誠然IoT延續高增長，但手機業務卻有些涼意，汽車業務受到產能限制，環比沒有太高的增長。
本季度，小米智慧手機、IoT、互聯網服務的營收分別為455億、387億、91億，同比分別增長-2.1%、44.7%和10.1%，包含汽車的創新業務達到213億，同比增長233.9%。
和上季一樣，互聯網和汽車都在預期內，IoT高於預期，手機則不及預期。

（圖：小米集團2025年Q2營收結構 資料來源：小米2025年Q2財報及彭博[1][4]）

手機業務下滑主要受均價拖累。
本季度，小米手機本季度出貨量4240萬台，同比增長0.6%；而手機均價1073元，同比下滑2.6%。主要跟海外低端機占比提升有關。而在促銷及市場競爭影響下，手機業務毛利率本季度再次下滑至11.5%[1]。
對於手機業務，小米盧偉冰在財報電話會中提及，今年手機整體市場會比年初預期差一些，全球大盤可能零增長，小米也對目標做了一些修正，全年銷量目標從1.8億台下修至1.75億台[4]。
相比手機的疲軟，IoT仍然高歌猛進，387億元的營收，也創下歷史新高[1]。不過，隨著基數的提升，IoT營收增速有所下降。

（圖：小米IOT各季營收及增速 資料來源：小米各季財報）

IoT業務的驅動力包括大家電、平板和可穿戴設備等。在國補助力下，小米大家電收入同比增加66.2%，其中冰洗空的出貨量均有大幅提升。

（圖：小鵬汽車上市以來滾動市銷率；資料來源：Wind，截至2025-8-19）

財報公佈前，奧維雲網的一則資料就將小米空調送上了熱搜，7月，小米空調當月線上銷量市占率攀升至16.71%，首次超越了長踞王座的格力（15.22%）。從全管道來看，小米仍然落後於格力和美的，排名第三[6]。
說完家電，我們再來說資本市場最關注的造車。
本季度，小米交付汽車8.13萬台，同比雖然大增，但環比提升有限。這其中的制約因素就是產能，在二期工廠遲遲沒有量產的情況下，小米只能生產那麼多車了。

（圖：小米汽車銷量情況 資料來源：小米集團2025年Q2財報業績演示稿[2]）

一個有意思的現象是，YU7發佈前，小米每月銷量能接近3萬，YU7發佈後，每月的銷量還是3萬台。因為產能問題，小米不得不將SU7的部分產能讓給YU7，造成了1+1=1的問題。那麼，小米何時能從“產能地獄”爬出來呢？小米管理層並未給出明確時間點。
好在汽車毛利率再次提升，本季達到26.4%，主要得益於規模效應帶來的單位制造成本降低、核心零部件成本以及SU7 Ultra的交付等因素[1]。

（圖：小米汽車業務毛利率攀升 資料來源：小米各季財報）

本季度，小米汽車及AI相關創新業務經營虧損3億元，預計下半年將實現季度或者月度盈利。不過，由於前期投入巨大（面臨折舊），離全面盈利仍需要時間。
最後簡單看下小米的估值，小米當前PE超40倍，處於過去10年73%的分位點，這個估值，包含了大家對於公司造車業務的巨大預期，所以，小米當下急需解決產能問題。

（圖：小米估值情況 資料來源：Wind）

參考資料

[1]小米集團2025年Q2財報
https://ir.mi.com/system/files-encrypted/nasdaq_kms/assets/2025/08/19/5-37-35/25Q2%20AC_CHN.pdf
[2]小米集團2025年Q2業績演示稿
https://ir.mi.com/system/files-encrypted/nasdaq_kms/assets/2025/08/19/5-47-10/Xiaomi%20Corp_25Q2_ER_CHN%20vF.pdf
[3]小米集團各季財報
https://ir.mi.com/zh-hans/financial-information/quarterly-results
[4]彭博-小米集團-盈利與預測
[5]華爾街見聞，《小米電話會全文：堅決不打價格戰，汽車業務有望在下半年實現單季盈利，2027年進軍歐洲電車市場》
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1840881202507291183&wfr=spider&for=pc
[6]華爾街見聞，《小米強勢殺入“前三”，7月線上銷量超格力，空調格局變了嗎？》
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1840613690958190559&wfr=spider&for=pc
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*本次財報季個股池選取標準：2025年二季度，納斯達克指數成交金額前10名股票及恒生科技指數成交金額前10名股票。
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