攜程2024年Q4財報深度解讀

北京時間2月25日淩晨，攜程公佈了2024年Q4季報。

（圖：攜程2024年Q4業績快報，資料來源：彭博、公司季報[1]）

四季度，攜程實現營收127.68億元，同比增長23.51%，經調整淨利潤29.8億元，同比增長4.38%，兩項指標均超過彭博一致預期。
業績發佈後，攜程港股卻大跌超4%，這是怎麼回事呢？

（圖：阿裡巴巴美股股價走勢 時間區間：2024.12.16-2025.2.20 資料來源：漲樂全球通）

我們認為，攜程的這份季報其實還不錯，績後下跌有一定市場的因素，但公司本身也透露出一些隱憂——
好的一面是，四季度作為國內傳統旅遊淡季，攜程憑藉出入境業務保持了強勁增長；
憂的一面是，增收不增利，費用增長的同時毛利率下滑，引發投資者擔憂。

先來說第一點，出入境業務。

（圖：攜程2024年Q4各項收入占比；資料來源：公司業績發佈[2]）

攜程的核心業務主要是住宿預訂和交通票務，總共佔據營收的近8成，雖然四季度是國內傳統旅遊淡季[3]，但是憑藉出入境遊的持續火爆，攜程這兩項業務保持了強勢增長。
四季度，攜程住宿預訂業務收入52億元，同比增長33%；交通票務收入48億元，同比增長16%，增速較上季度均出現增長。

（攜程住宿預定業務收入及增速情況；資料來源：公司各季度財報[4]，2023Q1~2024Q4）

（攜程交通票務業務收入及增速情況；資料來源：公司各季度財報[4]，2023Q1~2024Q4）

攜程指出，四季度出境酒店和機票預定量恢復至2019年的120%，國際OTA平臺酒店和機票預定同比增長超70%，入境旅遊預定也同比增長超過100%[2]。出入境游的火爆自然是離不開政策的紅利，花旗此前研報指出，中國進一步優化入境政策，擴大免簽國家覆蓋範圍，延長免簽期限，都有利於攜程[5]，從收入增長上看，攜程也確實抓住了這波紅利。
說完好的一面，下面再聊聊令人擔憂的因素，毛利率和費用。
攜程本季度毛利率降至79.1%，是近兩年的單季低點，主要是因為銷售成本增速大於營收增速，可能是在淡季維持營收增長帶來了更高的成本。

（圖：攜程毛利率；資料來源：公司各季度財報[4]，2023Q1~2024Q4）

從行銷費用上也可見一斑，攜程本季度行銷費用34億元，同比大增44.6%[1]，除了國內淡季因素，拓寬出入境業務也導致了行銷費用水漲船高。
除了行銷費用，攜程本季度的研發和管理費用增速分別達到16.5%和19%[1]，雖然不及收入增速，但依然較之前增速加快。

（圖：攜程近10年滾動市銷率情況，資料來源：Wind，截至2025-11-18）

最後再聊聊攜程的估值情況，去年12月股價創歷史新高之後，攜程經歷了延綿近三個月的震盪調整，年後港股中概的行情中，攜程由於和AI相關性不高，並未受益，然而以公司當前的6.35倍的滾動市銷率來看，估值位於近10年62.47%分位點，仍不便宜，好在公司近期高管調整，開始AI相關的戰略制定[6]，或許還有機會跟上這波AI+消費的浪潮。

參考資料

[1] 攜程，《2024年第四季度6-K表格》，
https://investors.trip.com/static-files/a397b4a7-608b-4243-8e30-338a4dfc57d1（下載連結）
[2] 攜程，《攜程集團發佈 2024 年第四季度未經審計的財務業績》，
https://investors.trip.com/static-files/6fed0090-51eb-4137-bf53-138d6c145a01
[3] 智通財經，《華創證券：維持攜程集團-S(09961)“推薦”評級 目標價570港元》，
https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1213814.html
[4] 攜程，《季度業績》，
https://investors.trip.com/zh-hans/financial-information/quarterly-results
[5] 格隆匯，《大行評級丨花旗：國務院就促進文化旅遊業提出多項措施 維持攜程及同程旅行“買入”評級》，
https://cj.sina.com.cn/articles/view/5115326071/130e5ae7702002ebvg
[6] 金融界，《攜程宣佈多名高管調整》，
https://24h.jrj.com.cn/2025/02/17171948203931.shtml
內容支援：Yiwealth

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*本次財報季個股池選取標準：2024年二季度，納斯達克指數成交金額前10名股票及恒生科技指數成交金額前10名股票。
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