阿裡巴巴2025財年Q3財報深度解讀

春北京時間2月20日，阿裡巴巴公佈了2025財年第三季度財報，也就是2024自然四季報。

本季度，阿裡營收2801.54億，同比增長8%; 經調整凈利潤510.66億，同比增長6%[1]。 兩項財務指標均高於彭博一致性預期。

（圖：阿裡巴巴業績快報 數據來源：公司財報及彭博[1][7]）

財報公佈后，阿裡美股大漲8%，今年漲幅累計高達60%。 次日港股同樣大幅高開。

（圖：阿裡巴巴美股股價走勢 時間區間：2024.12.16-2025.2.20 資料來源：漲樂全球通）

我們認為，阿裡的大漲固然有市場情緒變化的因素。 DeepSeek重估行情下，市場對中概股財報的審視已然有所不同。 相比以前超預期卻下跌的“窘境”，現在似乎“給點陽光就能燦爛”。

除此之外，阿裡本身的業績也足夠出色，具體表現為兩點：
第一、 此前被拼抖打壓的電商業務企穩
第二、 被繼續厚望的阿裡雲，增長在加速

先說第一點，電商。 阿裡的電商可分國內和國際業務。 國內業務又可分為客戶管理和直營。 本季度，阿里客戶管理收入1007.9億，同比增長9%，超過彭博預期的5%增速，是本次財報一大亮點。

（圖：阿裡電商業務情況 資料來源：阿裡巴巴2024Q3財報）

對於該業務的增長，阿里解釋稱是主要由線上GMV（商品交易總額）增長和Take rate（抽成率）同比提升所帶動。 Take rate的提升則得益於基礎軟體服務費的全季度影響，以及“全站推廣”的滲透率提升[3]。
去年9月，淘天取消年費，並開始收取基礎軟體服務費，費率為每筆訂單確收成交金額的 0.6%[4]。 現在來看，這項變革的效果不錯。
相比之下，直營業務營收則下滑了9%，不及預期。 公司解釋稱是主動收縮、剝離了一些業務的影響[5]。 另外，國際業務本季增長了32%，仍然延續高增長，但虧損也在加大。
在財報電話會議中，阿裡管理層表示，未來國內業務的目標仍然是穩定市場份額，同時不斷提升用戶體驗和營商效率。 而國際業務則是改善盈利[5]。
說完電商，我們再來說雲和AI。 這是“DeepSeek重估行情”下，投資者更關注的業務。 而阿裡也沒讓人失望。
本季度，阿裡雲智慧接團營收317.42億元，同比增長13%，超彭博預期（10%），縱向對比來看，公司雲業務增速也正在明顯加快。

（圖：阿裡雲智慧集團營收及增速 數據來源：阿裡巴巴各季財報）

雲集團營收增長，主要由公共雲業務收入的雙位數增長帶動，其中包括AI相關產品採用量的提升。 值得注意的是，AI相關產品收入連續六個季度實現三位數的同比增長[3]。

實際上，阿裡今年在AI上動作不斷，這也是它今年股價走強的基礎。
1月，阿裡巴巴超大規模的MoE模型Qwen2.5-Max正式上線，在多個權威基準測試中，該模型展現出與DeepSeek V3、GPT-4等比肩，甚至領先的性能。

（圖：各模型性能對比 資料來源：阿裡千問公眾號）

2月，阿裡宣佈與蘋果合作，為中國版的iPhone開發人工智慧功能。

當然，阿裡在AI上的成績離不開投入。 財報顯示，公司本季度資本開支達到人民幣318億元，環比大增80%。
展望未來，吳泳銘表示，阿里未來三年在雲和AI的基礎設施投入預計將超越過去十年的總和。

資本開支是一把雙刃劍，所以在財報電話會上，也有多位分析師關心AI未來的盈利能力。

對此，管理層認為：
第一、 AI發展利好公司雲業務，但未來幾年雲業務的利潤會被折舊攤銷所影響。 另外，中國雲業務市場競爭激烈，雲業務獲利率可能不及海外[5]
第二、 AI發展也會給公司應用層業務帶來好處，比如釘釘，和AI技術結合后，將為企業協同市場帶來重大變革[5]。

總體來看，阿裡這份財報是不錯的。 而從估值來看，儘管大幅上漲，但公司當下PE（TTM）仍只有20倍左右。

（圖：阿裡巴巴估值情況 數據來源：Wind）

參考資料

[1]阿裡巴巴2025財年Q3財報
https://data.alibabagroup.com/ir_filings/HKEX/09988/cn/202502202025022000640_c/2025022000640_c.pdf
[2]阿裡巴巴歷季財報
https://www.alibabagroup.com/ir-financial-reports-quarterly-results
[3]阿裡巴巴，《阿裡巴巴集團公佈2024年12月份季度業績》
https://www.alibabagroup.com/document-1828621437708009472
[4]券商中國，《淘寶、天貓，大動作！ 》
https://mp.weixin.qq.com/s/Ipgfd-1JP1NIOkJ9afkoUA
[5]華爾街見聞，《阿里電話會：近期將發佈深度推理模型，未來三年在雲和AI基礎設施投入料超過去十年總和》
https://wallstreetcn.com/articles/3741536
[6]華爾街見聞，《蘋果入局，重估阿裡》
[7]彭博-阿裡巴巴-盈利與預測
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*本次財報季個股池選取標準：2024年二季度，納斯達克指數成交金額前10名股票及恒生科技指數成交金額前10名股票。
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