小鵬汽車2025年Q2財報深度解讀

8月19日港股盤後，小鵬汽車公佈了一份超預期的季報。

（圖：小鵬汽車2025年Q2業績快報，資料來源：彭博、公司財報[1]）

二季度，小鵬實現營收182.74億元，同比增長125%，經調整淨虧損3.85億元，同比減虧68%，營收符合預期，減虧程度再次大超此前彭博一致預期。
業績發佈後，小鵬美股上漲4.22%，隔日港股開盤大漲5%。

（小鵬汽車港股績後表現；資料來源：漲樂全球通，截至2025-8-19 9:38）

小鵬這次財報可謂是業績、畫餅兩手抓——
一方面，車型高端化的成功疊加供應鏈降本，使得毛利率大增，帶動本季度大規模減虧；
另一方面，公司在研發方面也在繼續發力，預計26年量產L4車型並推出Robotaxi。
先來看第一點，賣車毛利率。
小鵬汽車本季度毛利率17.3%，其中賣車毛利率14.3%，環比提升3.8個百分點，大超彭博預期的11.4%。
核心原因出交付車輛的均價提升。小鵬汽車Q2汽車交付量103181台，同比大增242%，再次創下單季新高。

（圖：小鵬汽車單季出貨量；資料來源：公司季報[1]）

而且相比之前的用價換量，本季度小鵬汽車的車型結構上行，高端化成效顯著，高價車型（X9、G9、G6）占比環比提升17個百分點，其中旗艦MPV車型小鵬X9二季度交付7451台，環比增長112%，同比增長41%，25款X9上市以來已經連續兩個月蟬聯純電MPV銷冠[3]；相比之下，低價車型Mona M03占比環比下降12個百分點。
此外，銷量大增也帶來了規模效應，疊加上季度開始的供應鏈降本，共同造就了小鵬汽車本季度創紀錄的毛利率。

（圖：小鵬汽車單車收入及毛利率；資料來源：公司各季財報[6]）

說完了毛利率，下面聊聊小鵬在AI方面的進展。
公司創始人何小鵬指出，當下，汽車在AI方面的競爭是一場看不到重點的馬拉松，其中智駕無疑是中國車企們的核心戰場[4]。
小鵬二季度研發開支達到22.1億元，同比大增50%，環比也增加11%，除了用於新車型的研發，就是在智駕晶片上的發力[5]。
何小鵬表示，公司的目標是在未來的18個月內，基於圖靈晶片的視覺語言動作模型的能力，將小鵬汽車的城市輔助駕駛能力提高到行業主流的數十倍，實現斷代式領先。此外，他也給出了更先進的L4智駕和Robotaxi時間表，預計L4車型26年將實現量產、同時開始Robotaxi的試點運營服務[4]。
指引方面，小鵬預計Q3交付量將達到113000-118000輛，同比增長143%-154%[6]。收入預計在196-210億元。值得一提的是，前段時間，小鵬新款P7發佈之後獲得市場認可，何小鵬指出，預期全新P7的銷量將成為30萬元以內純電轎車市場的前三名，而隨著全新P7的交付，小鵬的目標是9月起單月交付量超過4萬輛[4]。
最後還是聊一下估值，由於小鵬的盈利時間表是今年Q4，我們以市銷率作為參考，小鵬當前滾動市銷率2.67倍，位於上市以來43.28%分位點，並不算高估，考慮到公司當前車型在新勢力品牌中的受歡迎程度、品牌高端化路線的成功以及智駕領域的不斷發力，小鵬的未來似乎還有不少想像空間。

（圖：小鵬汽車上市以來滾動市銷率；資料來源：Wind，截至2025-8-19）

參考資料

[1] XPEVG. “XPENG Reports Second Quarter 2025 Unaudited Financial Results”.
https://ir.xiaopeng.com/system/files-encrypted/nasdaq_kms/assets/2025/08/19/5-03-34/XPENG%20Reports%20Second%20Quarter%202025%20Unaudited%20Financial%20Results.pdf
[2] 小鵬汽車，《小鵬汽車6月共交付新車34,611台，2025上半年累計交付197,189台，超過2024全年交量》，
https://www.xiaopeng.com/news/company_news/5480.html
[3] 小鵬汽車，《季度業績》，
https://ir.xiaopeng.com/zh-hans/financials/quarterly-results?mobile=1
[4] 澎湃新聞，《小鵬二季度營收增125%創新高，何小鵬：9月起月交付量穩超4萬輛》，
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1840929965815232754&wfr=spider&for=pc
[5] 新浪財經，《小鵬汽車季報圖解：營收183億，經營虧損9.3億 交付103181輛車》，
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1840883885472155419&wfr=spider&for=pc
[6] 華爾街見聞，《小鵬汽車Q2營收翻倍創新高，淨虧損收窄63%，Q3收入交付指引低於預期｜財報見聞》，
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1840874847514441829&wfr=spider&for=pc
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*本次財報季個股池選取標準：2025年二季度，納斯達克指數成交金額前10名股票及恒生科技指數成交金額前10名股票。
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