騰訊控股2025年Q2財報深度解讀

8月13日港股盤後，騰訊控股公佈了一份超預期的季報。

（圖：騰訊2025年Q2業績快報，資料來源：彭博、公司財報[1]）

四季度，騰訊實現營收1845.04億元，同比增長15%，經調整淨利潤630.52億元，同比增長10%，兩項指標均超過此前彭博一致預期。
騰訊美股ADR昨夜大漲7.4%，港股昨天也已經提前反應，創下近50個月新高，今早開盤繼續小幅上漲。

（圖：騰訊控股績後業績；資料來源：漲樂全球通，截至2025-8-14 9:47）

我們認為騰訊這份財報超預期的點主要有兩方面——
1、國內外遊戲本季度均有爆款，帶動整體遊戲業務同比大增22%；
2、得益於AI增效，騰訊廣告業務也增長20%。

（圖：騰訊2025Q2各項收入占比；資料來源：公司業績展示[2]）

依託社交網路龐大的使用者基數，騰訊的遊戲和廣告是公司To B端兩大現金牛業務。
二季度，騰訊線上遊戲收入592億元，同比增長22%，其中國內遊戲營收404億元，同比增長17%，小超預期，主要是得益於新爆款《三角洲行動》的貢獻，該遊戲7月日活帳戶數突破2000萬，位居行業日活躍帳戶數前五、流水前三[1]；同時，《王者榮耀》與《和平精英》等現金牛老遊戲也通過平臺化運營和AI應用，依然保持著穩健增長[3]。

（圖：騰訊遊戲業務收入情況，資料來源：彭博、公司業績展示[2]）

相比之下，騰訊本季度國際遊戲業務更是大超預期，營收188億元，同比大增35%，得益于明星遊戲《PUBG》的驅動[4]；此外，Supercell對《皇室戰爭》更頻繁的更新、優化獎勵機制，以及更多的玩家社區活動，帶動遊戲日活增長，6月流水創下7年新高[1]。

（國際遊戲《皇室戰爭》季度亮點；公司業績展示[2]）

廣告業務也不甘示弱，二季度收入358億元，同比增長20%，環比也增長12%。考慮到二季度宏觀消費資料相對平淡，更凸顯出這一增速的含金量。騰訊通過升級廣告基礎AI模型，顯著提升了廣告的點擊率和轉化率，使得廣告商更願意在視頻號、小程式和搜一搜等高利潤管道投入更多預算[3]。

（圖：騰訊廣告收入及同比增速情況；資料來源：公司業績展示[2]）

在財報業績會上，騰訊管理層指出，騰訊廣告的四大關鍵變數包括點擊率、流量、單次點擊收入和廣告載入率，其中前三者在AI賦能之下還有更大的增長，而廣告載入率方面，騰訊目前僅為3%到6%，而同業水準約為13%到16%，也還有很大提升空間。因此騰訊廣告收入的增長前景依舊廣闊[4]。
遊戲、廣告等高毛利業務的占比提升，推動公司二季度毛利率達到56.9%，創下近幾個季度高點，也超過彭博預期的55.2%。

（圖：騰訊控股毛利率表現；資料來源：公司各季度財報[5]）

最後聊一下估值，雖然股價重回高位，但是騰訊當下24.46倍的滾動市盈率並不算高估，位於近10年不到40%分位點，港股估值修復疊加業績超預期，騰訊儼然已經迎來大衛斯按兩下。

（騰訊近10年滾動市盈率；資料來源：Wind，截至2025-8-13）

二季報發佈後，機構也紛紛上調騰訊目標價，瑞銀指出，騰訊二季度業績全面超預期，下半年收入確定性較高，重申騰訊為行業首選，目標價上調至720港元[6]。

參考資料

[1] 騰訊，《騰訊公佈二零二五年第二季業績》，
https://static.www.tencent.com/uploads/2025/08/13/ecefb761a973b6813629ba87514f7477.pdf
[2] Tencent. “2025 Second Quarter and Annual Results Presentation”.
https://static.www.tencent.com/uploads/2025/08/13/18643e8bf726c0fb99719171f70d45b0.pdf
[3] 華爾街見聞，《騰訊Q2淨利潤同比增長17%超預期，營收增長15%，AI驅動行銷服務收入增長20% | 財報見聞》，
https://wallstreetcn.com/articles/3753237?keyword=%E8%85%BE%E8%AE%AF
[4] 華爾街見聞，《騰訊Q2電話會：擁有足夠晶片用於AI訓練和模型升級，在AI推理晶片方面有多種選擇》，
https://wallstreetcn.com/articles/3753259?keyword=%E8%85%BE%E8%AE%AF
[5] 騰訊，《季度業績》，https://www.tencent.com/zh-cn/investors/quarter-result.html
[6] 智通財經，《瑞銀：重申騰訊控股(00700)為行業首選 目標價上調至720港元》，
https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1329388.html
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*本次財報季個股池選取標準：2025年二季度，納斯達克指數成交金額前10名股票及恒生科技指數成交金額前10名股票。
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