超微電腦2024財年Q4財報深度解讀

北京時間8月7日淩晨，超微電腦公佈了一份不及預期的季報。

（圖：超微電腦2024財年Q4業績快報，資料來源：彭博、公司財報[1]）

（注：超微電腦2024財年Q4即2024自然年二季度）

本季度，超微電腦實現營收53.08億美元，同比增長142.95%，符合彭博一致預期，經調整淨利潤4.04億美元，同比增長101.05%，但依舊大幅低於5.24億美元的預期。

（圖：超微電腦2024財年Q4財報發佈前後股價表現；資料來源：漲樂全球通）

盤後，超微電腦股價先是大漲近17%，隨後迅速回落，最終收跌13.28%。

素有AI妖股之稱[2]的超微電腦，為什麼崩了？我們認為主要有兩方面原因：
1、毛利率大幅下滑，使得營收增長的同時利潤難以跟上；
2、公司之前漲幅太高，當前市場恐慌情緒下，投資者傾向于避險操作。

先來說第一點，毛利率。

（圖：超微電腦2024財年Q4各項收入占比；資料來源：公司業績展示[3]）

超微電腦的業務構成很簡單，主要就是兩塊，伺服器及存儲系統和子系統及配件，其中伺服器及存儲系統占比高達95%，包括AI資料中心所需的液冷伺服器和全套的伺服器機架解決方案[3]。

超微電腦的主要客戶有英偉達、AMD和英特爾等晶片業巨頭，尤其是和英偉達深度綁定，Wedbush分析師此前報告指出，超微電腦銷售額大增就依賴于英偉達GPU的需求激增[4]。

本季度超微電腦伺服器及存儲系統實現營收50.36億美元，同比增長148%，依舊保持強勁，但是毛利率卻扛不住了。

本季度，超微電腦Non-GAAP毛利率僅為11.3%，比去年同期下滑5.8個百分點，季度環比也出現階梯式下滑。

（圖：超微電腦FY2023Q4以來Non-GAAP毛利率情況；資料來源：公司業績展示[3]）

公司對此的解釋是，由於新品訂單優惠以及新型液冷伺服器的成本增加，導致毛利率下滑[5]。

儘管公司CFO在財報電話會議上表示，長期來看，超微電腦在中國臺灣和馬來西亞擴展新品和供應鏈，將有助於毛利率提升[5]，但是當前市場顯然對於長線的敘事已經沒有耐心，尤其是對於超微電腦這種在AI狂潮中已經漲上天了的公司——

（圖：超微電腦2022/9/30-2024/8/6股價走勢；資料來源：漲樂全球通）

2022年末，超微電腦股價還不足100美元，然後隨著AI超級週期的到來，超微電腦在2023年暴漲246%，今年最大漲幅超300%，股價在3月初觸及1229的歷史高點，漲幅遠超英偉達，即便在回檔之後，今年漲幅依舊超過100%。

接連的暴漲使得公司估值也已經沖上天際，3月高點時的滾動市盈率接近90倍，當前則已經回落到不到30倍，但也處於近五年87.36%分位點，依然在危險值上沿，當前市場避險情緒嚴重，公司利潤的不及預期顯然很難支撐這樣的估值。

（圖：超微電腦近5年估值情況，資料來源：Wind）

展望方面，公司預計下一財季營收在60至70億美元之間，高於市場54.6億美元的預期，預計每股收益中值為7.48美元，略低於市場預期的7.58美元[2]。

值得一提的是，超微電腦也像之前的英偉達一樣，宣佈了10比1的股票拆分計畫，但是拆股只是讓每股股價更便宜，方便散戶投資者入場，並不會改變基本面[2]，屬於是只能錦上添花，無法改變趨勢的事項，要想讓公司股價重回上升趨勢，可能還需要看到利潤率的企穩。

參考資料

[1] Super Micro Computer. “Supermicro Announces Fourth Quarter and Full Fiscal Year 2024 Financial Results”. https://s25.q4cdn.com/632471818/files/doc_financials/2024/q4/Exhibit-991_2024-06-30-v6.pdf
[2] 財聯社，《“AI妖股”財報暴擊！超微電腦盈利遠不及預期 盤後暴跌超13%》， https://baijiahao.baidu.com/s?id=1806687363073735958&wfr=spider&for=pc
[3] Super Micro Computer. “Fiscal Q4 2024 Results”. https://s25.q4cdn.com/632471818/files/doc_financials/2024/q4/Earnings-Deck-Q4FY24-V5-w-2-of-2-at-end.pdf
[4] 財聯社，《黃仁勳、蘇姿豐之後 第三位華人在AI核心圈刻下名字》， https://www.cls.cn/detail/1600031
[5] Super Micro Computer. “Fourth Quarter 2024 Earnings Cal”. https://s25.q4cdn.com/632471818/files/doc_financials/2024/q4/SMCI-Q4-FY24-Script-Full-v-F.pdf
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*本次財報季個股池選取標準：2024年二季度，納斯達克指數成交金額前10名股票及恒生科技指數成交金額前10名股票。
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