英偉達2025財年Q4財報深度解讀

北京時間2月27日淩晨，AI總龍頭英偉達公佈了這個季度“宇宙最重要的財報”[2]。
本季度，英偉達營收393.31億美元，同比增長78%；淨利潤220.91億美元，同比增長80%，兩項指標再一次超越了市場預期。

（圖：英偉達2025FYQ4業績概要 資料來源：英偉達2025財年Q3財報、彭博[1][5]）

雖然盤後，英偉達股價波動不大。但英偉達投資者乃至整個科技板塊投資者或許都可以喘口氣了。畢竟，今年美股環境並不大好，大家擔心英偉達“暴雷”帶崩整個美股。

（圖：英偉達股價走勢 時間區間：2024.11.22-2025.2.26 資料來源：漲樂全球通）

我們認為，無論是當季業績，還是下一季的指引，英偉達這份財報總體是不錯的。但DeepSeek對算力的衝擊，還有高基數下的成長放緩，都是英偉達未來面臨的隱憂。

財報把英偉達業務拆分為五塊：資料中心、遊戲、專業視覺化、汽車和其他。
遊戲發燒友可能會關注關注公司的遊戲業務，本季度，因晶片供應限制[4]，英偉達遊戲收入25億美元，同比下滑了11%，不及市場預期。
但投資者看英偉達，幾乎只看這個由AI驅動，占比超過9成的資料中心業務。

（圖：英偉達曆季營收結構 資料來源：英偉達2025財年Q4財報）

本季度，英偉達資料中心營收356億美元，同比增長93%，環比增長16%。這主要得益於下游雲服務廠商開支的增加。

（圖：英偉達2025財年Q4營收結構 資料來源：英偉達2025財年Q4財報）

2024年四季度，作為英偉達的大客戶，微軟、穀歌、亞馬遜和Meta的資本開支達到706億，同比增長68%，環比增長23%，大體上和英偉達增速相符。

（圖：四大雲服務商資本開支情況 單位：億美元 資料來源：Wind）

注：圖中時間區間均為自然年，其中2024自然年四季度分別對應亞馬遜、穀歌、Meta及微軟的2024年Q4、2024年Q4、2024年Q3、2025財年Q2

英偉達還特意提到了新品Blackwell的貢獻，此前有報導稱，由於產量的挑戰，該晶片的分銷速度可能比之前預期的要慢。但CFO表示，本季度Blackwell架構的晶片為公司帶來了110億美元收入。這一規模的確超出了英偉達之前預估的數十億美元水準[4],也是本次財報另一個亮點。
不過Blackwell還是對毛利率產生了一些影響，本季度英偉達毛利率73%，環比繼續下滑。

（圖：英偉達毛利率資料來源：英偉達歷年財報）

而且，這種趨勢還將延續，在下一季度的業績指引中。英偉達預計毛利率為70.6%（上下浮動50個基點），低於彭博預期。不過營收展望仍然不錯，英偉達預計2026財年第一季度收入430億美元（上下浮動2%），同比增長65.1%，好于彭博一致預期422億美元。

（圖：英偉達2026財年Q1的、業績指引 資料來源：英偉達2025財年四季報）

說完了好的，我們再來談下英偉達的隱憂。
首先是DeepSeek，雖然科技巨頭2025年的資本開支預期已經很大程度上打破了對英偉達的“算力質疑”。
黃仁勳也試圖在財報電話會中打消投資者的顧慮，他說，AI推理需要的計算量將比大型語言模型的一次性訓練更多，可能需要比現在多數百萬倍的計算量。老黃的意思是，DeepSeek出來之後，受益者仍任是英偉達[6]。
但資本市場顯然不是這麼理解的，即便AI推理市場真這麼巨大，但在這個領域，英偉達是否還將保持一家獨大，仍需要觀察。

另一個隱憂則是高增長的消退。其實，不管有沒有DeepSeek，英偉達的增速都將放緩。畢竟，公司現在已經是一家每年賺728億美元的大型公司了，高基數擺在這裡。而不再超高速增長的英偉達，是否還能繼續匹配其高估值呢？

（圖：英偉達營收同比及環比增速 資料來源：英偉達各季財報）

不過好在從去年6月起，英偉達股價一直處於高位震盪，一定程度上消化了部分高估值，英偉達當下PE（TTM）44倍，2026財年展望PE（TTM）已降至30倍左右。

（圖：英偉達股價走勢 時間區間：2024.5.22 資料來源：漲樂全球通）

參考資料

[1]英偉達2025財年Q4財報
https://s201.q4cdn.com/141608511/files/doc_financials/2025/Q425/Q4FY25-CFO-Commentary.pdf
[2]英偉達歷年財報
https://investor.nvidia.com/financial-info/financial-reports/default.aspx
[3]財聯社，《英偉達財報即將來襲！AI晶片需求成關注焦點 三位數收入增速或不再》
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1824998678043042021&wfr=spider&for=pc
[4]華爾街見聞，《AI支出還給力！英偉達Q4營收放緩仍創新高，Blackwell創收110億，Q1指引優於預期 | 財報見聞》
https://wallstreetcn.com/articles/3741967
[5]彭博-英偉達—盈利與預測
[6]第一財經，《英偉達重磅！黃仁勳：需求驚人！》
https://mp.weixin.qq.com/s/t9GpwsZw1vo55F69O0waYg
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*本次財報季個股池選取標準：2024年二季度，納斯達克指數成交金額前10名股票及恒生科技指數成交金額前10名股票。
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