網易2024年Q2財報深度解讀

北京時間8月22日港股盤後，網易公佈了一份不及預期的季報。

（圖：網易2024年Q2業績快報，資料來源：彭博、公司季報[1]）

本季度，網易實現營收254.86億元，同比增長6.14%，淨利潤68.29億元，同比下滑16.31%，兩項指標均不及此前彭博一致預期。

業績發佈後，網易美股股價暴跌，截至收盤跌超10%。

（圖：網易績後美股股價表現，資料來源：漲樂全球通，美東時間2024-8-22）

網易這期季報，為什麼“崩了”？我們認為主要有兩方面原因——
1、手遊業務降溫，《蛋仔排隊》、《逆水寒》均出現退潮；
2、端遊業務處於暴雪完全回歸前的尷尬期，受到《夢幻西遊》事件的持續影響，增長停滯。

先來說手遊。

（圖：網易業務構成；資料來源：公司業績展示[2]）

網易的收入構成中，手遊佔據近六成，是公司的核心業務。本季度，手游業務營收147.3億元，同比增長16.1%，增速持續放緩，且環比有所下滑。

（網易手遊表現及同比情況；資料來源：公司各季度財報[3]，2023Q1-2024Q2）

手遊增速放緩的核心原因在於二季度遊戲行業整體較差，而網易主打的《蛋仔派對》和《逆水寒》都出現降溫[4]。

尤其是《蛋仔派對》，在二季度實行最嚴消費新規，用戶在每日累計充值達到328元或每週累計充值達到1000元時，新一筆充值需通過人臉識別驗證才可繼續流程[5]。這主要是為了防止未成年玩家過度充值導致的輿論反噬，但顯而易見的是，用戶理性消費了，公司收入增速自然也就減緩了。

不過值得一提的是，網易新手游《永劫無間》上線後不久就登上iOS暢銷榜，多人戰術射擊手遊《螢火突擊》也登頂iOS下載榜榜首[1]，有望為日後公司手遊業務的復蘇提供動力。

（圖：網易手遊產品矩陣；資料來源：公司業績展示[2]）

說完增長放緩的手遊，再來看看持續萎縮的端遊。

（網易端遊表現及同比情況；資料來源：公司各季度財報[3]，2023Q1-2024Q2）

本季度網易端游實現營收45.5億元，同比下滑0.1%，增速下滑幅度較前幾個季度有所減少，但依舊在水位線以下，處於停滯不前的狀態。

（圖：商湯港股走勢；資料來源：漲樂全球通，2021-12-31~2024-8-27）

商湯自22年初高點以來，已經累計跌了超80%，股價從最高9.7港元最低跌到過0.58港元。目前公司市銷率11.11倍，位於上市以來25%分位點，雖然已經不是絕對低估，但依舊處在機會值區間。

上個季度曾經引發老玩家反噬的《夢幻西遊》削減副本事件[6]的影響可能仍未完全消退。在財報電話會議上，面對野村分析師關於夢幻西遊的尖銳提問，網易CEO丁磊表示，網易不止《夢幻西遊》一個遊戲，希望投資者不要過多擔心單一遊戲的表現[7]。

目前公司端遊業務處於暴雪遊戲完全回歸前的尷尬期，雖然網易副總裁胡志鵬表示《魔獸世界》回歸後的各項資料超預期[7]，但是僅憑一款遊戲目前還不足以讓網易端遊業務重回增長區間。

好在暴雪旗下的其他遊戲回歸的檔期也在陸續敲定，比如人氣卡牌遊戲《爐石傳說》將在9月回歸[7]，預計將為網易死氣沉沉的端遊注入活力。

綜合來看，網易的手游和端遊兩駕馬車都處於蟄伏期，不過值得注意的是，網易本季度遊戲業務的毛利率有所增長，達到70%，主要是源於產品組合的變動[1]，說明網易遊戲收入雖然放緩，但盈利能力在提升。

（圖：網易遊戲業務收入及毛利表現情況；資料來源：公司業績展示[2]）

最後還是看看網易的估值，目前網易美股的滾動市盈率不到15倍，簡直不像一個科技公司的估值，分位點也在近十年不到10%分位點，處於估值低點。

（網易美股近十年滾動市盈率情況；資料來源：Wind））

但還是那句話，估值低永遠不是投資者買單的理由，超預期才是。

參考資料

[1] 網易，《網易公佈 2024 年第二季度未經審計財務業績》， https://ir.netease.com/system/files-encrypted/nasdaq_kms/assets/2024/08/22/4-25-25/SC-2024%E5%B9%B4%E4%BA%8C%E5%AD%A3%E6%8A%A5.pdf
[2] NetEase. “2Q24 Investor Presentation”. https://ir.netease.com/system/files-encrypted/nasdaq_kms/assets/2024/08/22/5-24-00/Q2%202024%20Investor%20Presentation.pdf
[3] 網易，《季度業績》， https://ir.netease.com/zh-hant/financial-information/quarterly-results
[4] 第一財經，《網易美股開盤下跌，Q2營收255億》， https://www.yicai.com/news/102243031.html
[5] 金融界，《充值狂歡終結者？<蛋仔派對>實施最嚴消費新規》， https://baijiahao.baidu.com/s?id=1797751104803465275&wfr=spider&for=pc
[6] 格隆匯，《夢幻西游迎來史上最大翻車，老玩家們為何紛紛揭竿而起？》， https://www.gelonghui.com/p/716433
[7] 新浪財經，《全文|網易Q2業績會實錄：《魔獸世界》各項資料超預期 暴雪其它遊戲也會陸續回歸》， https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2024-08-23/doc-inckqshv8365564.shtml
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*本次財報季個股池選取標準：2024年二季度，納斯達克指數成交金額前10名股票及恒生科技指數成交金額前10名股票。
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