小米集團2025年Q1財報深度解讀

5月27日港股盤後，小米集團公佈了2025年Q1財報。

本季度，小米營收1113億人民幣，同比增長47.4%；經調整淨利潤107億人民幣，同比增長64.5%[1]，兩項指標均高於彭博一致性預期。

財報公佈次日，小米港股高開震盪。

IoT的增長大幅，一個直接原因是國補。因為國補，京東本季度實現了16%的增長，家電行業原本的禦三家格力美的和海爾也都實現了10%以上的增長，小米自然也不會遜色。

但小米的增速遠高於同行，這該如何解釋呢？小米在財報中的解釋是產業能力及品牌影響力的提升、零售管道的拓展。

我們認為，這其中關鍵的因素是品牌影響力的提升，而品牌影響力的提升，得益於Su7的成功。也就是說，小米造車帶來的巨大流量，已經溢出到了小米的其他產品。

大家可以看這張圖，在小米造車的第一個完整季度，也就是2024年Q2，小米的IoT營收就有一個比較大的拔高，隨後在國補刺激下，營收繼續飆升。

小米對於大家電也越來越重視。以前都是代工，但現在已經開始建造自己的工廠。小米總裁盧偉冰在財報電話會強調，今年小米大家電的目標就是國內前三名[5]。

說完家電，我們再來說造車。在產能仍受限的情況下，小米本季度賣出7.59萬輛Su7，累計交付已經超過25萬輛。盧偉冰在財報電話會中豪言：SU7發佈這麼久，一個能打的對手都沒有。

毛利率再次提升，本季達到23.2%，這一方面是因為爆款車型的規模效應，另一方面也得益於SU7價格的堅挺，畢竟，碳酸鋰的成本一直在下降[5]。

另外，小米CFO認為，Su7 Ultra車型的發佈，以及周邊產品的銷售，也對毛利率起到一些拉升作用[5]。

本季度，小米汽車經調整虧損5億元，離盈利就一步之遙。

上周，小米YU7預發佈，所以也有不少投資者關心YU7的銷量問題：YU7的出現，是否會擠壓SU7的銷量？

對此盧偉冰認為，在當下產能不足的情況下，基本不用擔心兩款產品打架的問題。至於兩款產品最終的銷售比例，公司暫時也無法評判，唯一可參考的就是特斯拉的Model3和ModelY（3：7）。

機構對小米的這份財報比較認可。財報公佈後，大摩將小米目標價從62港元上調4.8%至65港元[6]。

花旗則開啟90天正面催化劑觀察。花旗認為，財報公佈後將是個良好的入場時機，6月3日的投資者日、7月YU7的正式發佈，YU7的銷量以及AI智慧眼鏡的發佈，都可能稱為小米股價的催化劑[7]。