阿裡巴巴2025財年Q3財報深度解讀

北京時間3月6日淩晨，博通公佈了2025財年Q1財報。

本季度，博通營收149.16億美元，同比增長25%；經調整淨利潤78.23億美元，同比增長49% [1]，兩項指標均超越彭博一致性預期。

財報公佈后，阿裡美股大漲8%，今年漲幅累計高達60%。 次日港股同樣大幅高開。

對於該業務的增長，阿里解釋稱是主要由線上GMV（商品交易總額）增長和Take rate（抽成率）同比提升所帶動。 Take rate的提升則得益於基礎軟體服務費的全季度影響，以及“全站推廣”的滲透率提升[3]。

去年9月，淘天取消年費，並開始收取基礎軟體服務費，費率為每筆訂單確收成交金額的 0.6%[4]。 現在來看，這項變革的效果不錯。

相比之下，直營業務營收則下滑了9%，不及預期。 公司解釋稱是主動收縮、剝離了一些業務的影響[5]。 另外，國際業務本季增長了32%，仍然延續高增長，但虧損也在加大。

在財報電話會議中，阿裡管理層表示，未來國內業務的目標仍然是穩定市場份額，同時不斷提升用戶體驗和營商效率。 而國際業務則是改善盈利[5]。

說完電商，我們再來說雲和AI。 這是“DeepSeek重估行情”下，投資者更關注的業務。 而阿裡也沒讓人失望。

本季度，阿裡雲智慧接團營收317.42億元，同比增長13%，超彭博預期（10%），縱向對比來看，公司雲業務增速也正在明顯加快。

雲集團營收增長，主要由公共雲業務收入的雙位數增長帶動，其中包括AI相關產品採用量的提升。 值得注意的是，AI相關產品收入連續六個季度實現三位數的同比增長[3]。

實際上，阿裡今年在AI上動作不斷，這也是它今年股價走強的基礎。

1月，阿裡巴巴超大規模的MoE模型Qwen2.5-Max正式上線，在多個權威基準測試中，該模型展現出與DeepSeek V3、GPT-4等比肩，甚至領先的性能。

2月，阿裡宣佈與蘋果合作，為中國版的iPhone開發人工智慧功能。

當然，阿裡在AI上的成績離不開投入。 財報顯示，公司本季度資本開支達到人民幣318億元，環比大增80%。

展望未來，吳泳銘表示，阿里未來三年在雲和AI的基礎設施投入預計將超越過去十年的總和。

資本開支是一把雙刃劍，所以在財報電話會上，也有多位分析師關心AI未來的盈利能力。

對此，管理層認為：

第一、 AI發展利好公司雲業務，但未來幾年雲業務的利潤會被折舊攤銷所影響。 另外，中國雲業務市場競爭激烈，雲業務獲利率可能不及海外[5]

第二、 AI發展也會給公司應用層業務帶來好處，比如釘釘，和AI技術結合后，將為企業協同市場帶來重大變革[5]。

總體來看，阿裡這份財報是不錯的。 而從估值來看，儘管大幅上漲，但公司當下PE（TTM）仍只有20倍左右。