微軟2025財年Q2財報深度解讀

春節期間（日期：1月30日），微軟公佈了2025財年Q2季報。

（圖：微軟2025財年Q2業績快報，資料來源：彭博、公司財報[1]）
（注：微軟2025財年Q2即2024自然年四季度）

本季度，微軟實現營收696.32億美元，同比增長12.27%，凈利潤241.08億美元，同比增長10.23%，兩項指標均小幅超過此前彭博一致預期。
不過業績公佈次日，微軟下跌6.18%，隨後股價繼續震蕩走低。

（圖：微軟近3月股價表現股價表現; 資料來源：漲樂全球通，2024-9-18~2025-2-7）

微軟的業務構成很簡單，其中生產力及業務流程主要包括Microsoft 365和領英; 智慧雲主要就是Azure雲和其他雲服務; 個人計算則涵蓋了Windows、PC硬體和XBOX遊戲機等的收入。 其中投資者最關注的還是Azure雲服務。
本季度，微軟智慧雲部門實現營收255.4億美元，同比增長19%，其中，Azure及其他雲服務增速為31%，較上一季度有所放緩[2]。

（圖：微軟智慧雲部門收入及運營利潤; 資料來源：公司業績展示[2]，FY2024Q2~FY2025Q2）

雖然CFO艾米·胡德在上季度已經打了預防針，表示第二財季Azure雲的增速將放緩至31%-32%[3]，但是當業績真正出爐，還是難免讓投資者心裡咯噔一下，尤其是這樣一來Azure雲就出現了連續三個季度的增速放緩。

（圖：微軟預計Azure增速放緩; 資料來源：Reuters[3]）

雪上加霜的是，由於AI產能限制，公司管理層對Azure下季度增速的指引區間依舊是31%~32%[4]，而機構此前預計第二季度是微軟業績增長的低谷期，25財年下半年Azure會迎來加速增長[5]，而管理層的保守展望再一次讓市場的預期落空。
一邊是產能不足，另一邊自然是加大投入，和谷歌、亞馬遜一樣，微軟在AI領域的投入繼續創新高，第二財季資本支出達到226億美元，超過分析師預期的210億，而且2025財年公司預計將在AI數據中心上投入800億美元[6]。
AI高投入的故事難以為繼，主要是因為中國低成本AI大模型Deepseek的橫空出世，不過微軟卻將Deepseek的出現解讀為利好，並第一時間在Azure AI Foundry上線了R1版本的Deepseek供使用者使用[4][7]，這個回應相比谷歌顯然要巧妙得多。
說完Azure雲，下面再聊聊表現較好的生產力部門。
本季度，微軟生產力及業務流程部門實現營收294.4億美元，同比增長14%，增速較上一季度提升3個百分點[7]。

（圖：微軟生產力與業務流程部門收入及運營利潤; 資料來源：公司業績展示[2]，FY2024Q2~FY2025Q2）

其中Microsoft 365商業版的推動作用最為顯著，本季度收入增長16%，連續兩個季度提升。 這主要是得益於Copilot AI的集成使得客戶平均收入超預期增長[4]。 Azure雲失速還有Microsoft 365頂著，讓微軟的AI投入能夠多點開花。

（圖：微軟Microsoft 365收入同比增速; 資料來源：公司業績展示[2]，FY2024Q1~FY2025Q2）

最後還是聊一下估值，微軟當前滾動市盈率32.84倍，位於近10年50.18%分位點，儘管業績發佈后已經調整了一波，但是在目前的業績展望下依然談不上便宜。

（圖：微軟近10年滾動市盈率情況，資料來源：Wind，截至2025-2-7）

參考資料

[1] Microsoft. “Earnings Release FY25 Q2”.
https://www.microsoft.com/en-us/Investor/earnings/fy-2025-Q2/press-release-webcast
[2] Microsoft. “Second Quarter Fiscal Year 2025 Results”.
https://view.officeapps.live.com/op/view.aspx?src=https://cdn-dynmedia-1.microsoft.com/is/content/microsoftcorp/SlidesFY25Q2
[3] Reuters. “Microsoft forecasts slower cloud business growth in second quarter”.
https://www.reuters.com/technology/microsoft-beats-quarterly-revenue-estimates-2024-10-30/
[4] 智通財經，《微軟（MSFT. US）電話會：DeepSeek是利好，AI年化收入已超過130億美元，同比增長175%》，
https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1245086.html
[5] 金融界，《微軟Q2財報前夕獲富國銀行“增持”看好，預期Azure助力下半年營收加速》，
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1821293986673325397&wfr=spider&for=pc
[6] 智通財經，《微軟（MSFT. US）Q2營收、EPS超預期 雲計算增長料放緩 巨額AI投資遭質疑》，
https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1245069.html
[7] 華爾街見聞，《大把砸錢AI動力還不足？ 微軟上季雲營收意外放緩，盤后跌超6%|財報見聞》，
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1822632715976941240&wfr=spider&for=pc
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*本次財報季個股池選取標準：2024年四季度，納斯達克指數成交金額前10名股票及恆生科技指數成交金額前10名股票。
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