谷歌2024年Q4財報深度解讀

北京時間2月5日凌晨，谷歌母公司Alphabet公布了2024年Q4季報。

（圖：谷歌2024年Q4業績快報，資料來源：彭博、公司財報[1]）

四季度，谷歌實現營收964.6億美元，同比增長11.77%，不及彭博一致預期；淨利潤265.36億美元，同比增長28.27%，略超彭博一致預期。[1]。
業績發布後，谷歌美股盤後大跌7.29%，一轉盤中漲勢。那麼谷歌這份業績問題究竟出在哪兒？

（圖：谷歌2024Q4財報發布前後股價表現；資料來源：漲樂全球通，截至美東時間2025-2-4）

我們認爲，谷歌本季度最大的問題在於，不及預期的雲業務營收和繼續增加的資本開支讓投資者開始感到擔憂。

先來看營收。

（圖：谷歌2024年Q4各項收入佔比；資料來源：公司財報[1]）

廣告收入佔谷歌總營收超過3/4，是公司絕對基本盤，本季度谷歌廣告收入724.61億美元，創下單季新高，10.6%的同比增幅也超過彭博一致預期，表明公司基本盤依舊穩健。其中YouTube廣告收入104.7億美元，同比增長13.8%貢獻了最高的收入增速，主要是因爲大選廣告的持續貢獻[2]。

然而作爲第二增長曲線的雲服務就沒有這麼樂觀了，本季度營收119.55億美元，不及彭博預期的121.6億，而且增速也較上季度放緩至30%。

（圖：谷歌雲服務2023Q1~2024Q4收入及同比增速；資料來源：公司各季度財報[3]）

谷歌CFO將雲業務的收入增速放緩歸咎於AI雲服務的產能限制，所以2025年將繼續將大部分資本開支用於服務器和數據中心的建設。

這也引出了這份財報的第二個問題：資本開支。

谷歌預計下季度資本開支160至180億美元，2025年全年資本開支將達到750億美元，比華爾街預期高出29%[4]。

（圖：谷歌2023Q3以來資本開支情況；資料來源：谷歌、Reuters[4]）

繼續加大的資本開支則成爲投資者又一個不安的因素，因爲最近橫空出世的中國AI模型Deepseek的訓練過程僅用了相對極少的資本開支，Deepseek論文指出其模型訓練成本只有557.6萬美元[5]——甚至不到OpenAI、谷歌旗艦AI模型訓練成本的零頭[6]。

（圖：Deepseek R1、GPT-4和Gemini Ultra訓練成本對比；資料來源：斯坦福大學[6]）

這一度引發美國科技股股價巨震。Aptus Capital Advisors投資經理指出，Deepseek使得市場開始意識到，也許AI模型的效率可以更高，投資者也開始對於科技公司持續增加的資本開支感到不快[4]。

財報電話會議上，谷歌CEO回應了針對Deepseek低成本的問題，他表示Deepseek做得很好，但是谷歌的實際AI調用成本也在持續降低[7]。但是這樣的回應在實實在在的數字面前還是顯得欠缺說服力。

（圖：谷歌近10年滾動市盈率情況；資料來源：Wind，截至2025-2-4）

最後還是簡單聊一下估值，谷歌當前滾動市盈率24.91倍，位於近10年23.13%分位點，依舊處於安全區間，但是如果AI的故事難以爲繼，投資者依舊可能用腳投票

參考資料

[1] Alphabet “Alphabet Announces Forth Quarter 2024 Results”.
https://abc.xyz/assets/a3/91/6d1950c148fa84c7d699abe05284/2024q4-alphabet-earnings-release.pdf
[2] 華爾街見聞，《面對DeepSeek衝擊大力砸錢AI！谷歌Q4雲收入遜色，今年資本支出指引意外爆表｜財報見聞》，
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1823171951386200929&wfr=spider&for=pc
[3] Alphabet “Alphabet Investor Relations - Earnings”.
https://abc.xyz/investor/earnings/
[4] Reuters. “Alphabet plans massive capex hike, reports cloud revenue growth slowed”.
https://www.reuters.com/technology/google-parent-alphabet-misses-quarterly-revenue-estimates-2025-02-04/
[5] CNBC. “DeepSeek’s hardware spend could be as high as $500 million, new report estimates”.
https://www.cnbc.com/2025/01/31/deepseeks-hardware-spend-could-be-as-high-as-500-million-report.html
[6] 新浪財經，《李飛飛團隊年度報告揭底大模型訓練成本：Gemini Ultra是GPT-4的2.5倍》，
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1796482210995695777&wfr=spider&for=pc
[7] IBD. “Google Earnings Edge By Estimates As 2025 Capital Spending Outlook Spooks Wall Street”.
https://www.investors.com/news/technology/google-stock-googl-google-earnings-q42024/
內容支援：Yiwealth

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*本次財報季個股池選取標準：2024年四季度，納斯達克指數成交金額前10名股票及恆生科技指數成交金額前10名股票。
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