雲業務放緩，谷歌AI故事難以爲繼？

北京時間2月5日凌晨，谷歌母公司Alphabet公布了2024年Q4季報。

四季度，谷歌實現營收964.6億美元，同比增長11.77%，不及彭博一致預期；淨利潤265.36億美元，同比增長28.27%，略超彭博一致預期。[1]。

業績發布後，谷歌美股盤後大跌7.29%，一轉盤中漲勢。那麼谷歌這份業績問題究竟出在哪兒？

廣告收入佔谷歌總營收超過3/4，是公司絕對基本盤，本季度谷歌廣告收入724.61億美元，創下單季新高，10.6%的同比增幅也超過彭博一致預期，表明公司基本盤依舊穩健。其中YouTube廣告收入104.7億美元，同比增長13.8%貢獻了最高的收入增速，主要是因爲大選廣告的持續貢獻[2]。

然而作爲第二增長曲線的雲服務就沒有這麼樂觀了，本季度營收119.55億美元，不及彭博預期的121.6億，而且增速也較上季度放緩至30%

谷歌CFO將雲業務的收入增速放緩歸咎於AI雲服務的產能限制，所以2025年將繼續將大部分資本開支用於服務器和數據中心的建設。

這也引出了這份財報的第二個問題：資本開支。

谷歌預計下季度資本開支160至180億美元，2025年全年資本開支將達到750億美元，比華爾街預期高出29%[4]。

繼續加大的資本開支則成爲投資者又一個不安的因素，因爲最近橫空出世的中國AI模型Deepseek的訓練過程僅用了相對極少的資本開支，Deepseek論文指出其模型訓練成本只有557.6萬美元[5]——甚至不到OpenAI、谷歌旗艦AI模型訓練成本的零頭[6]。

這一度引發美國科技股股價巨震。Aptus Capital Advisors投資經理指出，Deepseek使得市場開始意識到，也許AI模型的效率可以更高，投資者也開始對於科技公司持續增加的資本開支感到不快[4]。

財報電話會議上，谷歌CEO回應了針對Deepseek低成本的問題，他表示Deepseek做得很好，但是谷歌的實際AI調用成本也在持續降低[7]。但是這樣的回應在實實在在的數字面前還是顯得欠缺說服力。

最後還是簡單聊一下估值，谷歌當前滾動市盈率24.91倍，位於近10年23.13%分位點，依舊處於安全區間，但是如果AI的故事難以爲繼，投資者依舊可能用腳投票。