北京時間3月8日淩晨，Costco公佈了2024財年Q2財報。
本季度，Costco營收584.42億美元，同比增長5.7%；淨利潤17.43億美元，同比增長18.9%。營收不及彭博預期，淨利潤則超預期。不過本季度，公司收到了一筆9400萬美元的稅收優惠，剔除這部分優惠，公司的淨利潤為16.49億美元，仍然小幅超預期[1]。
（圖：Costco集團2024財年Q2業績概要 資料來源：Costco財報及彭博）
今年以來，Costco延續了“慢牛”模式，全年漲幅高達20%，即便計入盤後的下跌，全年仍上漲近15%。
（圖：Costco股價走勢 時間區間：2023.11.28-2024.3.7 資料來源：漲樂全球通）
但盤後高達4%的跌幅，還是給公司撲了一盆冷水。今天我們就來聊一下，Costco“慢牛”背後的一些隱憂。
先亮觀點，Costco面臨的問題，我們認為有兩個。第一是美國消費支出的放緩，第二就是公司的高估值。
在說第一點之前，先來簡單看一下公司本季的業績。
本季度，Costco商品銷售額573.31億美元，同比增長5.7%，會員費收入11.11億美元，同比增長8.2%。
（圖：Costco營收結構 資料來源：Costco2024財年Q2財報）
商品零售業務中，不包括天然氣和外匯價格變化的同店銷售額，同比增長5.8%。其中，美國、加拿大和國際業務分別增長4.8%、9%和8.2%，均超過此前彭博預期[5]。電子商務業務更是大漲超過18%。
（圖：Costco各業務可比銷售額增長 資料來源：Costco2024財年Q2財報）
至於會員收入這塊，公司在財報電話會中表示，在打擊了共用會員行為後，公司的會員數量有所增加（未披露具體數額）。
（圖：公司付費會員變化 資料來源：Costco各季財報）
對於投資者最關心的會員費問題，即將離任的CFO查德·加蘭蒂表示，公司暫時不會增加會員費。但他強調，這不是會不會的問題，而是什麼時候加的問題[6]。
根據傳統，公司大約每五年半會增加一次年費，而它上一次漲價，還是在2017年6月[6]。
總體來講，公司本季度的業績還不錯，同店收入超預期，會員收入延續較高增速,成本控制也比較好。營收不及預期，可能是因為新店業績尚未釋放。
說完了優點，我們再來說缺點。Costco未來隱憂之一，可能是宏觀消費環境的疲軟。
美國商務部公佈的資料顯示，美國1月零售銷售環比下降0.8%，市場預期僅下降0.1%。這個資料可能表明，面對高通脹和高利率，美國居民消費支出可能會在2024年放緩[4]。
（圖：美國零售資料增速 資料來源：智通財經）
零售巨頭沃爾瑪和麥肯錫也都認為，消費者每次購物量在減少[4]。
如果美國消費支出放緩，對於像Costco在內的零售股，業績都會有壓力。
當然，宏觀消費這個擔心其實已經維持了一兩年了，但擔心來擔心去，零售巨頭總能以良好的業績做回應。對於投資者來說，Costco更嚴重的問題，可能是它的估值。作為華爾街的寵兒，芒格先生生前最愛的公司，Costco市值已經逼近3500億美元，PE超過50倍。
（圖：Costco市值及市盈率 截至時間：3月7日收盤 資料來源：漲樂全球通）
這個估值，不僅遠超它的同行沃爾瑪、塔吉特、美元樹，也高於蘋果、微軟、特斯拉等科技股公司。上一季財報視頻中我們也分析過Costco高估值的原因：它獨特的商務模式、業績的高確定性，以及國際擴張的想像力等。
（圖：Costco和同行及科技公司市盈率對比 截至時間：3月7日收盤 資料來源：Wind）
但是，沒有股票是會永遠上漲的。公司過高的估值，可能會影響其未來的收益率[7]。
參考資料
[1]Costco2024財年Q2財報
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/909832/000090983224000012/costex9918-k21824.htm
[2]Costco歷年、曆季財報
https://investor.costco.com/financials/sec-filings/default.aspx#
[3]智通財經，《電子商務增長強勁 好市多(COST.US)Q2營收及節假日銷售均不及預期》
https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1083237.html
[4]智通財經，《美國消費支出狂歡後，零售股還剩多少好日子？》
https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1083170.html
[5]Yahoo Finance，Costco earnings beat profit estimates while revenue misses slightly, stock dips
https://finance.yahoo.com/news/costco-earnings-beat-profit-estimates-while-revenue-misses-slightly-stock-dips-215824124.html
[6]CNBC,Costco misses holiday-quarter revenue expectations despite online growth
https://www.cnbc.com/2024/03/07/costco-cost-q2-2024-earnings.html
[7]BT財經，《開市客估值超過沃爾瑪，分析師稱其是華爾街的寵兒》
https://stock.stockstar.com/IG2023072000016614.shtml
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*本次財報季個股池選取標準：截至2024年1月10日，恒生科技指數前十大權重股和納斯達克指數前十大權重股。
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