春節期間（1月31日），蘋果公佈了2025財年Q1財報。
本季度，蘋果營收1243億美元，同比增長4%，淨利潤363億美元，同比增長7%，營收符合彭博一致性預期，淨利潤則小超預期。
（圖：蘋果2025財年Q1業績概要 資料來源：蘋果財報及彭博）
財報公佈後，蘋果股價高開低走，隨後幾日則弱勢震盪。
（圖：蘋果股價走勢 時間區間：2024.8.29-2025.2.6 資料來源：漲樂全球通）
我們認為，蘋果這份財報總體穩健，但也有隱憂：
好的一面是，Mac和平板業務給力，毛利率創歷史新高。
憂的一面是，手機業務低迷，大中華區表現暗淡。
本季度，蘋果五大業務線，增長較快的分別是電腦、平板和服務，增速分別達到15.5%、15.2%和13.9%，且該三項業務全部超市場預期。
（圖：蘋果營收結構 資料來源：蘋果2025財年Q1財報及彭博）
Mac和iPad的高增長，均得益於新品的推出。本季度，蘋果推出了搭載M4新品的Mac機型，也推出了新款iPad mini和iPad Air[1]。
從行業層面看，平板電腦市場已經明顯回暖。根據Canalys資料，2024年第四季度，全球平板電腦出貨量同比增長5.6%，2024年全年增速則達到9.2%[3]
（圖：平板行業回暖 資料來源：Canalys）
除了電腦和平板，蘋果另一個亮眼資料是它的服務。一直以來，蘋果的服務都是它最穩健的一塊業務，它的硬體產品，無論是手機、平板或者電腦，都會隨著產品的發佈呈現週期性，但服務業務，卻憑藉龐大用戶基礎一直保持兩位數增長。
本季度，蘋果服務收入達到263.4億美元，再創單季最高紀錄[4]，且增速較上季度有所回升。
（圖：蘋果服務業務各季營收及增速 資料來源：蘋果各季財報）
而由於服務業務自帶高毛利率，它的增長也拉動了蘋果公司整體的毛利率水準。本季度，蘋果的毛利率達到16.9%，創歷史新高[4]。
(圖：蘋果各季毛利率變化 資料來源：蘋果各季財報)
在電腦、平板和服務面前，蘋果的手機業務顯得有些暗淡。本季度，iPhone業務實現營收691億美元，同比下滑0.8%。
（圖：蘋果手機業務營收及增速 資料來源：蘋果各季財報）
早先IDC報告稱，由於來自小米、Oppo和榮耀等企業的競爭加劇，蘋果第四季全球出貨量下降4.1%至7690萬部。
AI似乎對蘋果手機並無拉動作用，不過庫克解釋稱，iPhone 16系列在蘋果AI可用的地區銷量會更強勁些。目前蘋果AI僅在少數英語國家（英國、加拿大和澳大利亞）可用[5]。
其實，拖累蘋果手機銷量的，主要是大中華區。
IDC的報告顯示，四季度蘋果在國內的出貨量下降了9.6%[5]，另一份Canalys的報告則更嚇人，說蘋果在國內出貨量大跌了25%[6]。
兩者統計的差異較大，但基本可以確認，在華為等國產廠商的攻勢下，蘋果在國內市場並不好過。
實際上，蘋果本季度在大中華區營收下滑11.1%，繼上個季度後，再次成為全球唯一下滑的地區。
（圖：蘋果全球各地區營收情況 資料來源：蘋果2025財年Q1財報）
雪上加霜的是，在新一輪貿易爭端背景下，中國反壟斷機構可能正在為對蘋果的反壟斷調查做準備。這顯然也會打擊蘋果的服務收入[7]。
對於下季度，蘋果預計營收實現中低個位數增長，毛利率維持在46.5%-47.5%之間[8]。在喜憂參半的Q1財報後，蘋果穩健的指引一定程度上安撫了投資者。
這份財報公佈後，機構大多都投了贊成票,且他們不約而同提到了DeepSeek。
比如，花旗認為，蘋果Q1財報超預期，因DeepSeek的突破，蘋果智慧有望後來居上，故將蘋果目標價由255美元上調至275美元[10].
美銀認為，考慮蘋果現金流穩定、盈利韌性以及在邊緣設備上的AI潛力，將目標價由253美元上調至265美元[9]。
參考資料
[1]蘋果2025財年Q1財報
https://s2.q4cdn.com/470004039/files/doc_earnings/2025/q1/filing/10Q-Q1-2025-as-filed.pdf
[2]蘋果各季財報
https://investor.apple.com/investor-relations/default.aspx
[3] Canalys，《2024年，全球平板電腦出貨量增長 9%，小米躍居第五》https://mp.weixin.qq.com/s/BxuaSn8-oIQQx9MaRl3QQg
[4]財聯社，《蘋果財報：營收、利潤、毛利率創新高 業績指引推高股價》
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1822717931094031379&wfr=spider&for=pc
[5]華爾街見聞，《賽道Hyper｜蘋果Q1整體靚麗：大中華區營收失速》
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1822842614263844903&wfr=spider&for=pc
[6]第一財經，《2024年Q4蘋果iPhone中國出貨量下降25%，季度連跌市場份額仍居首位》
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1821373100671733164&wfr=spider&for=pc
[7]第一財經，《蘋果美股盤前一度跌3%，抽成爭議成導火索？》
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1823227603205671032&wfr=spider&for=pc
[8]華爾街見聞，《蘋果重磅購物季營收創新高，iPhone收入意外遜色，在華銷售暴雷，本季指引安撫市場 | 財報見聞》
https://wallstreetcn.com/articles/3740231?keyword=%E8%8B%B9%E6%9E%9C
[9]AASTOCK,《美銀證券升蘋果(AAPL.US)目標價至265美元 服務增長和更高毛利率推動上行》
http://www.aastocks.com/tc/mobile/newscontent/aafn/NOW.1414397
[10]AASTOCK, 《花旗升蘋果(AAPL.US)目標價至275美元 納入90日上行催化觀察》
http://www.aastocks.com/tc/mobile/newscontent/aafn/NOW.1414382
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*本次財報季個股池選取標準：2024年二季度，納斯達克指數成交金額前10名股票及恒生科技指數成交金額前10名股票。
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