顶住出口禁令 英伟达再次“封神”？

北京时间5月29日凌晨，AI龙头英伟达公布了2026财年Q1财报。

本季度，英伟达营收440亿美元，同比增长69%；经调整净利润199亿美元，同比增长31%，营收高于彭博预期，经调整净利润则低于预期。

不过，由于部分券商并未在"H20出口限制"后对业绩预测做修正，这份彭博一致性预期是有一些混乱的。所以市场也并不在意其净利润的大幅不及预期。

盘后,英伟达大涨近5%，股价再次逼近历史新高。

我们认为，尽管面临出口限制，英伟达的财报仍然很"顶"。这份财报再次说明，只要这轮AI浪潮还在，DeepSeek冲击，抑或是政策限制，都无法真正击败英伟达。

财报把英伟达业务主要拆分为四块：数据中心、游戏和AI PC、专业可视化、汽车和机器人。可以看到，本季度超预期的，主要是游戏和AI PC业务。该业务本季度营收38亿美元，同比增长42%。

但市场最关注的，仍然是数据中心。本季度，英伟达数据中心营收391亿美元，同比增长73%，环比增长10%。增速确实在放缓，但超过七成的增长，仍然称得上高增长。

而且这还是是在H20出口限制的情况下实现的，因为出口限制，英伟达本季度少赚了25亿美元营收[1]。

当然，出口限制影响更大的是利润。因为H20过剩库存和采购义务（生产合同已经签订，必须支付费用），英伟达一季度产生了45亿美元费用，直接导致毛利率从73%滑坡至61%。

不过，这点老黄之前打过预防针。一个月前，英伟达就警告过，禁令将导致约55亿美元的损失。所以实际上，费用计提的比预计更少。英伟达还提及，如果剔除H20影响，毛利率为71.3%，基本还是在上一个季度的指引范围内[4]。

H20出口限制对于英伟达的影响，更多体现在下个季度。对此英伟达也直言不讳，预计禁令影响下，下个季度将少赚80亿美元！

但即便如此，英伟达下个季度的业绩指引依然很强大。公司预计下个季度的营收将达到450亿美元左右，同比增长约50%，毛利率则回升至71.8%附近。到今年下半年，毛利率预计将达到75%左右。这几个数据或许是最令市场感到满意的，因为即便表面上彻底失去中国业务，但公司依然能打。

业绩高增，除了BlackWell需求持续旺盛，金主沙特或许也将贡献增量。Wedbush分析师最近的报告认为，中东地区需求的增长将抵消英伟达在华销售受限的影响[4]。

而老黄也在财报电话会中列出了四个让他感到意外的利好：

第一、推理需求旺盛，利好

第二，特朗普取消拜登政府的ai扩散法令，利好

第三、企业端agent ai发挥积极作用，效果比通用大模型好，利好。

第四、工业制造业热衷于本土修建ai工厂，利好。

当然，利好太多，投资者也需要冷静。即便英伟达看似已经穿越了DeepSeek危机和禁令风暴，但摆在他前面的最大问题，是这轮AI投资何时到达终点。毕竟，像微软、亚马逊等巨头，都有减缓AI投资的打算。

英伟达当下PE43倍，已较历史高位大幅回落。但公司3.3万亿美元的市值，可能有高估值压力。

参考资料

[1]英伟达2026财年Q1财报

https://nvidianews.nvidia.com/news/nvidia-announces-financial-results-for-first-quarter-fiscal-2026

[2]英伟达历年财报

[3]彭博-英伟达—盈利与预测

[4]华尔街见闻，《顶住出口限制压力！英伟达Q2料H20收入减少80亿，总收入仍符合预期 | 财报见闻》

https://wallstreetcn.com/articles/3748069

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