美债与美股的关系：为何美债利率上升，股市就紧张？

在金融市场中，投资者经常听到「美债利率攀升，美股承压下跌」的说法。美国国债，作为全球资产定价的锚，其利率的微小变动足以在全球股市掀起波澜。究竟美债与美股关系为何如此密切？本文将为你深入剖析美债与利率关系，解释为什么升息债券会跌，并揭示美债对股市影响的背后逻辑。

在探讨复杂的市场关系前，要厘清基本概念。债券是一种固定收益工具，本质上是发行机构（如政府或企业）向投资者借钱的借据。投资者买入债券，等同于借钱给发行方，发行方则承诺在到期日前偿还本金，并在期间定期支付利息。

债券价格与市场利率呈反向关系。当市场利率上升，新发行债券的票息率（利息回报）会高于旧债券的固定票息率。这使得旧债券的吸引力下降，因为它们的利息收入相对较低。为了卖出旧债券，价格必须下降，让买家的实际回报率（到期孳息率，YTM）能匹配市场上新债券的利率水平。

例子:

假设你持有一张去年发行的债券，面值1000美元，票面利率2%，即每年支付20美元利息（1000 × 2%）。今年，央行加息，市场利率升至4%，新发行的同类债券提供4%票息率，即每年40美元利息（1000 × 4%）。 这时，你手上旧债券的2%票息（20美元）吸引力不如新债券的4%票息（40美元）。若想卖出旧债券，你需要降低价格（低于1000美元），例如降至约950美元。这样，买家根据较低的购入价格计算的到期孳息率（YTM，考虑票息和到期本金）会接近市场的4%。

信贷风险是指发行机构无法按时支付利息或偿还本金的风险。如果发行机构的信用评级被下调，或市场对其还款能力产生怀疑，其发行的债券价格便会下跌，发行机构便会以较高的孳息率来弥补投资者需要承受的额外风险。

通胀会侵蚀固定利息收入的未来购买力。如果市场预期未来通胀将会持续或加剧，投资者会要求更高的回报率来抵销通胀影响，这会导致现有债券的价格下跌。

流动性指资产能够在不显著影响市价的情况下迅速买卖变现的能力。美国国债市场流动性极高，但某些公司债或新兴市场债券的流动性可能较差。当市场出现恐慌情绪时，流动性较低的债券可能需要大幅折价才能卖出。

对于香港投资者而言，如果投资的是非本地货币计价的债券（如美元计价的美债），就需要考虑汇率波动的风险。即使债券本身价格不变，若美元兑港元汇率下跌，换算回港元后仍可能出现亏损。

1.借贷成本与股价压力： 美国国债利率是市场的基准利率。国债利率上升意味着企业借贷成本上升，企业支付的利息支出增加，间接蚕食企业的利润，影响其未来的盈利增长和扩张计划，从而对股价造成压力。

2.资产吸引力转移： 美国国债被视为「无风险资产」。当其利率上升，投资者无需承受股市的波动风险，便能获得更可观的稳定回报。这会促使部分资金从风险较高的股市流出，转而投向债市，导致股市需求下降，股价受压。.

3.估值约束：债券殖利率上升会降低市盈率，限制股票估值。在金融分析中，分析师常用「现金流折现模型」（DCF）来评估股票的内在价值。模型则会使用「折现率」将公司未来的预期现金流折算成今天的价值，而美国国债利率正是这个折现率的基础。模型显示，实质国债殖利率每上升100个基点，标普500指数的预期本益比就会下降约7%，从而限制股价上涨。而当美债利率上升，折现率也会随之提高，公司未来现金流的现值就会变低，从而导致股票的估值下降。

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