什麼是 Covered Call？一文看懂意思、Covered Call 操作策略及風險
2026-10-22
Covered Call 是金融市場中歷史悠久且應用廣泛的期權策略。本文將為你全方位剖析 Covered Call 意思、策略、操作，並分析 Covered Call 風險，助你靈活應對不同市況。
Covered Call 備兌認購期權意思及背後原理
Covered Call 意思指的是持有現貨資產（如股票或 ETF）的同時，賣出相同標的、合約股數與持股相對應的認購期權（sell call 或 short call）。賣方在成交當刻即收取買方支付的期權金（premium），為持倉增加一筆歸賣方所有的現金流；代價是正股升穿行使價後的升幅需要讓出。
Covered Call 如何運作？
Covered Call 操作流程如下：
1. 持有資產：投資者持有股票等特定現貨資產。
2. 出售買權合約：投資者出售與其持有資產相關的買權合約，設定行使價（strike price），通常在價平或略為價外，投資者收取買方支付的期權金。
3. 合約到期時情況：股價上漲時，如果股價在到期時高於行使價，買方會行使認購期權，投資者須以行使價交出正股。只要行使價加已收期權金高於買入成本，即屬獲利結算；但升穿行使價的部分無法再享有，構成機會成本。如股價下跌，股價低於行使價，買方可能不會行使買權，投資者會承受股票價值下跌的損失。潛在損失可以相當大；最壞情況是正股跌至零，每股虧損為買入成本減去已收期權金；期權金只能提供有限緩衝，不能抵銷大幅跌市。
Covered Call 和傳統買入持有 (Buy and Hold) 有什麼分別？
以下是兩者的比較：
| 比較項目 | Covered Call | 傳統買入持有 |
基本做法 | 持有股票／ETF + 賣出認購期權 | 買入股票／ETF後長期持有 |
主要收益來源 | 股價升值、股息及期權金 | 股價升值及股息 |
上升潛力 | 有上限；股價升穿行使價後，超出部分無法再享有 | 沒有上限，可享有全部股價升幅 |
下跌風險 | 仍然承受大部分股票下跌風險，但期權金可提供小幅緩衝 | 承受全部股票下跌風險 |
適合市況 | 橫行、溫和上升或預期短期升幅有限 | 長期看好、預期資產持續大幅上升 |
Covered Call 的潛在虧損有哪些？利潤與虧損計算
評估任何期權策略前，必須清晰計算利潤與虧損；以下以每股計算，乘以合約股數即為每張合約的損益；未計交易費用及股息：
● 損益平衡點：股票買入成本 - 收取之每股期權金
● 最大潛在收益：(期權行使價 - 股票買入成本) + 收取之每股權利金
● 最大潛在虧損：股票買入成本 - 收取之每股權利金（當股價跌至 0 時發生）
Covered Call 機會成本與風險
雖然賣出 Call 能夠帶來現金流，但 Covered Call 亦有其風險：一、若標的股價受利好消息刺激暴漲，投資者仍必須按照行使價賣出股票，無法享有超過行使價之外的超額漲幅；二、在股價下跌時，正股價值可能下跌，期權金收入未必足以彌補，虧損上限為買入成本減去已收期權金；三、無法完全消除市場風險，當整個市場下跌時，投資者仍然可能面臨虧損。
什麼市場條件最適合使用 Covered Call？實戰前的市況判斷與選股指標
Covered Call 適合用於投資者對後市持中性至溫和看好的情況，即預期股價短期橫行、緩慢上升，或升幅不大，從而透過賣出認購期權收取期權金；若預期股票即將大幅上升，行使價會限制潛在升幅，應該謹慎使用。
如何篩選正股與設定合約細節？
● 正股選擇：宜選擇基本面穩健、波動度適中、且投資者願意長期持有的優質資產，避免選擇快將面臨重大不確定性的高風險小型股。
● 行使價設定：若偏向收取較高權利金，可選擇價平（At-the-Money）；若希望保留正股部分上漲空間，則應選擇價外（Out-of-The-Money）。
● 到期日選擇：部分期權賣方會關注約30至45天到期的合約。期權時間值的衰減速度（Theta）在這段時間明顯加快，有利於期權賣方。
到期情境與風險管理機制
合約到期時，市場價格的變化會觸發不同情境：
● 股價高於行使價：買方一般會行使期權，投資者須以行使價交出正股並保留期權金；是否獲利取決於行使價加期權金是否高於買入成本。
● 股價低於行使價：期權到期價值歸零，投資者保留正股與全部權利金，但正股可能已有帳面虧損。
● 股價剛好等於行使價：合約一般不會自動行使，但買方仍可選擇行使，賣方須預留正股；投資者保留全部期權金。
股價急跌或獲利了結的 Covered Call 平倉策略
在合約未到期前，透過『買入平倉結束期權頭寸，這是常見的 Covered Call 策略之一：
● 獲利平倉：當已實現大部分期權金收益時，可提前買回合約鎖定獲利，並釋放頭寸。
● 停損平倉與轉倉（Rolling）：若正股基本面惡化或市場劇烈下跌，可買回賣出的 Call 並同步評估是否賣出正股以控制總損失；若看好正股長期表現，亦可選擇將期權頭寸向下或向後轉倉，但向下轉倉後如股價反彈，可能須以低於成本的價格交出正股。
Covered Call 操作常見錯誤
建議特別留意以下常見錯誤，以降低非必要損失：
● 忽略除息日被提前行使：當期權處於價內，而餘下時間值低於即將派發的股息時，買方可能在除淨日前提早行使，令你須交出正股並失去該次股息。
● 盲目追求高權利金：挑選隱含波動率過高的股票，容易面臨正股劇烈波動與被指派的風險。
● 行使價設定太低：可能增加期權被行使及賣方被指派的機會，並限制正股上升潛力。
● 業績公布前盲目開倉：業績期易引發股價跳空，未評估波動風險可能面臨暴跌或獲利上限被鎖定。
● 用於不願賣出的持股：若持股打算長期保留，一旦股價突破行使價，你將被迫賣出股票。
● 忽略流動性與差價：挑選成交量低、買賣差價大的合約，會顯著增加日後平倉或轉倉的成本。
● 誤把期權金當全額防護：權利金緩衝有限，無法抵銷正股斷崖式下跌帶來的重大虧損。
進階替代方案：Poor Man’s Covered Call (PMCC) 策略
對於資金有限或希望提高資金利用效率的投資者，可了解「窮人 Covered Call」（Poor Man's Covered Call, PMCC）策略。
| 比較維度 | 傳統 Covered Call | 窮人 Covered Call (PMCC) |
底層替代資產 | 100 股現貨股票 | 遠期深度價內認購期權 (Deep ITM LEAPS Call) |
資金門檻 | 高（需全額資金購買 100 股正股） | 較低（主要為 LEAPS 期權金，並可能涉及保證金要求） |
槓桿效應 | 無槓桿 | 具備資金槓桿效果 |
風險特徵 | 承擔正股下跌風險 | 賣出的 Call 被提早指派時，須行使 LEAPS 或買入正股交付，並損失 LEAPS 的剩餘時間值 |
此策略較常見於美股期權市場。
制定風險管理方針 建立穩健 Covered Call 策略
透過了解 Covered Call 意思及操作策略，投資者有機會獲取額外的現金流，但同時亦必須清醒認識到上限被鎖定與正股下跌等風險。對於Covered Call 初學者，建議先在風險可控的前提下熟悉市場運作機制，制定嚴謹的風險管理計劃。
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常見問題
1. Covered Call 在熊市中能發揮保護作用嗎？
Covered Call 在熊市中僅能提供極有限的保護。透過 Covered Call 收取的權利金可以稍微抵銷股票部分跌幅，但若市場出現大幅度單邊下跌，股票價值的損失將遠遠超過權利金收入。
2. 被買方行使 (Assigned) 後，我需要手動操作賣出股票嗎？
通常不需要。到期時若期權處於價內並符合自動行使條件，結算所會自動執行指派程序，以行使價將你帳戶中相應數量的正股交割給買方，並於交收日（T+2）收取款項。要留意兩地規則不同：美股期權（OCC）一般價內 0.01 美元即自動行使；港股期權（HKEX）則須價內 1.5% 或以上才自動行使。港股期權即使價內不足 1.5%（甚至價平），買方仍可指示行使，賣方須預留正股以備交收。另外，港股期權每張合約的股數一般為一手或多手正股，視乎個別期權類別，並非劃一 100 股。
3. 如果我中途改變主意，可以隨時取消合約嗎？
不可以。期權賣出後無法直接「取消」，但你可於交易時段內在公開市場上進行「買入平倉（Buy to Close）」操作,但流動性不足時可能較難以理想價格平倉。只要支付當時市場價格買回相同行使價與到期日的 Call 合約，即可解除期權義務並自由處置正股。
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參考資料
1. 香港交易所（HKEX）- Stock Options
2. 香港交易所（HKEX）- Options Education
3. Options Industry Council（OIC）- Covered Call（Buy/Write）
4. U.S. Securities and Exchange Commission（SEC）Investor.gov - Leveraged Investing Strategies—Know the Risks Before Using These Advanced Investment Tools
