中國資產大爆發 央行新工具有奇效？

A股3000點，港股10連漲，本周，中國資産在各個市場都出現了一波淩厲的上漲。

上漲的原因，有人說是降准，有人說是降存量房貸利率，也有人說是降二套房首付；

確實，這些都是利好，但在真正的“大招”面前，這些可能只是“開胃菜”。

我們認爲，本次行情具備天時地利。

所謂天時，就是當下市場正處于美聯儲降息的開端，降息背景下，資金有望重新從債市回流股市，從美國流入中國。

地利，央行、證監會等多部門連發利好，除了傳統的降准降息降存量房貸利率，還從工具箱裏掏出了以前從未使用過的工具：便利互換和回購、增持再貸款。

這些利好都足够重磅，但股民的信心却幷非一朝一夕能够建立起來。去年，A股經歷過高層喊話以及印花稅下調等多重重磅利好，但市場呢，快漲慢跌，從哪來還是回哪裏，投資者被套的次數多了，往往就不相信所謂“利好”了。

所以，當下市場有天時有地利，但暫時還沒有足够“人和”。“人和”要實現，可能還需要更多經濟基本面的支撑。

先說天時，也就是美聯儲的降息。

北京時間9月19日淩晨，鮑威爾宣布降息50個基點，這是美聯儲自2020年以來的首次降息。

降息如何影響市場，我們在前幾天的節目中也跟大家論述過。理論上，利率降低，投資者會更青睞于投資權益資産，也就是股市，另外，利率的降低也更有利企業降低借貸成本。所以無論是從資金角度還是企業經營角度看，降息對市場都是構成利好的。

香港采取了聯繫匯率制度，美聯儲降息後，它也跟隨同步降息，所以，港股的流動性是變好的。不過，由于港股上市企業以內地企業爲主，所以美聯儲降息，理論上影響不到企業的借貸成本，但是，美聯儲降息後，一定程度上爲中國央行的降息打開了空間，所以這裏面，市場又多了一個國內降息的預期。

另一方面，美聯儲降息，在中美利差縮小的預期下，人民幣存在一定升值空間。實際上，在降息預期下，7月以來，美元兌人民幣的匯率一度從7.27跌至7附近。

而人民幣升值，理論上所有人民幣資産，尤其是以港幣或者美元計價的人民幣資産，價值都會提升。這也是爲何當人民幣出現大幅升值的時候，港股和中概股往往也會跟隨上漲的原因。

說完天時，我們再來談談“地利”，也就是來自政策層面的利好。

9月24日早上，央行、證監會和金融監管總局一起開了個會，會上發布了密集利好：

首先，是降准，先降0.5個百分點，後續擇機再降0.25-0.5個百分點，目的是刺激銀行放貸款。

其次，是降息，7天逆回購利率下調0.2個百分點，目的，是引導貸款利率和存款利率下行，從而刺激企業貸款和個人消費。

再次，是降低存量房貸利率50個基點，目的是降低居民利息壓力，刺激消費。

可以說，這一套組合拳力度還是挺大的，但降准作爲常規工具，市場已經見怪不怪，而降存量房貸利率，此前已有機構預測，可以說也在預期之內。

所以，在這幾個政策之下，A股港股均于9月24日高開，但隨後又習慣性的低走。真正讓市場暴走的，是央行隨後掏出的兩個新工具：互換便利和回購、增持再貸款。

所謂互換便利，指的是證券、基金、保險公司，可以使用他們持有的債券、股票ETF、滬深300成分股等資産作爲抵押，從中央銀行換入國債、央行票據等高流動性資産。

這項工具的本質，是方便金融機構提高流動性，比如某金融機構擁有價值10億的股票

但又不方便賣，便可以將他抵押給央行，如果抵押率是70%，便可以換回7億國債，它再把這7億國債賣掉，便獲得了7億現金。

值得注意的是，央行規定，這7億現金，只能買股票，不能用于其他用途。所以這項政策不僅增厚了金融機構的資金實力，也改善了市場流動性。

另外，金融機構借債券賣債券的行爲，一定程度上也能打壓當下“飈升”的國債價格，從而使得長短國債收益率保持穩定。

所以說，央行這個新工具，起到了一石三鳥的作用。

海外市場中，也有與互換便利相似的工具，但都用于特殊時期。2008年，在金融危機期間，美聯儲推出了定期證券借貸便利，允許一級交易商使用流動性較差的證券作爲抵押，向美聯儲借入流動性較高的國債，便于在市場上融資，起到了提振市場的效果；2020年美股出現令巴菲特感到“活久見”的熔斷時，該工具也再度啓用。

互換便利首期規模是5000億，但潘行長說了，如果效果好，可以再來5000億，甚至搞第三個5000億也是可以的。既給出了實打實的利好，又給出了預期。

除了便利互換，央行的第二個新工具是回購、增持再貸款。

回購和增持，大家都知道，一個是用上市公司的錢買股票，一個是用股東自己的錢買股票。

有些上市公司說，感覺股票被低估，想回購和增持，但奈何手裏沒錢。沒關係，央行這個新政策，就是允許上市公司或大股東向銀行借錢，然後再進行回購或者增持。

至于利率，央行給商業銀行的再貸款利率是1.75%，然後商業銀行給上市公司或股東的利率是2.25%，跟其他貸款相比，這個利率還是非常便宜的。

股票回購是美股長期牛市的重要推動力，企業通過回購，不僅可以增厚EPS，也可以提振情緒。2008年金融危機之後很長時間裏，美股的國債利率和企業債利率持續下降，低利率環境和减稅政策下，美股公司不斷進行股票回購，而通過真金白銀的注入，美股也不斷走出新高。

貸款回購的結果是，一些公司的淨資産都滑向了負值。你可能不知道，像星巴克這樣的明星公司，由于常年分紅和舉債回購，它的淨資産也是負的。

在A股，淨資産爲負的公司是要退市的，但在美股，只要有足够好的基本面支撑，負資産的公司仍然能走出長牛行情。

所以，現在央行推出這個“回購貸”和“增持貸”，一定程度上就是學習美股的。只要你的公司基本面沒問題，適當貸款加杠杆，政策是鼓勵的。

可能你會說，無論是互換便利還是回購增持再貸款，針對的主要是A股。但這輪行情，是A股、港股以及美股中概股共振的。

確實，互換便利可能還允許金融企業買港股，“回購貸”和“增持貸”則完全是針對A股的。

那爲什麽中國資産全部都漲呢？這或許是一種情緒的外溢效應。美聯儲降息後，海外資金對中國資産虎視眈眈，他們期待著一個切入口，“9.24新政”則給了外資這麽一個做多的窗口。

實際上，在9月26日，港股經過一天回調後急需暴漲，這一天的急先鋒是消費股。消費其實沒有太多新聞，大家找來找去，似乎也只有上海發放5億消費券這個小利好，但就是這則利好，直接令消費股起飛。

當下的外資，對中國資産似乎正處于“上頭”的狀態，你給點陽光，它就能燦爛。

除了金融領域的支持，在宏觀經濟層面，政府也發了利好。

9月26日，中央政治局會議召開。會議提出，要加大宏觀調控力度，著力深化改革開放、擴大國內需求、優化經濟結構，經濟運行總體平穩、穩中有進。

對于大家關心的地産，會議也釋放出極强的政策寬鬆信號。會議首次明確提出，“要促進房地産市場止跌回穩”，顯示出國家穩樓市的决心。

所以，當下的中國資産，其實正處于“天時”“地利”的美好關口，但另一個關鍵因子“人和”，仍沒有獲得足够大的共識。

當下的行情，仍然充滿了分歧。長綫投資者擔心，經過短暫的狂歡之後，中國經濟是否能給出足够亮眼的數據來支持股價的走牛。

不過，這種猶豫或許是好事。約翰-鄧普頓曾經說過，牛市總是在絕望中産生，在猶豫中成長，在樂觀中成熟，在沉醉中結束。

當所有人都一致看好時，行情可能已經走到下半段了。

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