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2025-05-50
北京時間5月29日淩晨，AI龍頭英偉達公佈了2026財年Q1財報。
本季度，英偉達營收440億美元，同比增長69%；經調整淨利潤199億美元，同比增長31%，營收高於彭博預期，經調整淨利潤則低於預期。
（圖：英偉達2026財年Q1業績概要 資料來源：英偉達2026財年Q1財報及彭博[1][3]）
不過，由於部分券商並未在“H20出口限制”後對業績預測做修正，這份彭博一致性預期是有一些混亂的。所以市場也並不在意其淨利潤的大幅不及預期。
盤後,英偉達大漲近5%，股價再次逼近歷史新高。
（圖：英偉達股價走勢 時間區間：2024.1.19-2025.5.28 資料來源：漲樂全球通）
我們認為，儘管面臨出口限制，英偉達的財報仍然很“頂”。這份財報再次說明，只要這輪AI浪潮還在，DeepSeek衝擊，抑或是政策限制，都無法真正擊敗英偉達。
財報把英偉達業務主要拆分為四塊：資料中心、遊戲和AI PC、專業視覺化、汽車和機器人。可以看到，本季度超預期的，主要是遊戲和AI PC業務。該業務本季度營收38億美元，同比增長42%。
（圖：英偉達2026財年Q1營收結構 資料來源：英偉達2026財年Q1財報）
但市場最關注的，仍然是資料中心。本季度，英偉達資料中心營收391億美元，同比增長73%，環比增長10%。增速確實在放緩，但超過七成的增長，仍然稱得上高增長。
![（圖：英偉達資料中心各季營收 資料來源：英偉達各季財報[2]）](https://c.zhangle.com/pic/pic/cft/picture/mofang/rc-upload-1748829876895-14-nvidia-26q1-4.webp)
（圖：英偉達資料中心各季營收 資料來源：英偉達各季財報[2]）
而且這還是在H20出口限制的情況下實現的，因為出口限制，英偉達本季度少賺了25億美元營收[1]。
當然，出口限制影響更大的是利潤。因為H20過剩庫存和採購義務（生產合同已經簽訂，必須支付費用），英偉達一季度產生了45億美元費用，直接導致毛利率從73%滑坡至61%。
![（圖：英偉達毛利率大降 資料來源：英偉達各季財報[2]）](https://c.zhangle.com/pic/pic/cft/picture/mofang/rc-upload-1748829876895-16-nvidia-26q1-5.webp)
（圖：英偉達毛利率大降 資料來源：英偉達各季財報[2]）
不過，這點老黃之前打過預防針。一個月前，英偉達就警告過，禁令將導致約55億美元的損失。所以實際上，費用計提的比預計更少。英偉達還提及，如果剔除H20影響，毛利率為71.3%，基本還是在上一季度的指引範圍內[4]。
H20出口限制對於英偉達的影響，更多體現在下個季度。對此英偉達也直言不諱，預計禁令影響下，下個季度將少賺80億美元！
但即便如此，英偉達下個季度的業績指引依然很強大。公司預計下個季度的營收將達到450億美元左右，同比增長約50%，毛利率則回升至71.8%附近。到今年下半年，毛利率預計將達到75%左右。這幾個資料或許是最令市場感到滿意的，因為即便表面上徹底失去中國業務，但公司依然能打。
（圖：英偉達2026財年Q2業績指引 資料來源：英偉達2026財年Q1財報）
業績高增，除了BlackWell需求持續旺盛，金主沙特或許也將貢獻增量。Wedbush分析師最近的報告認為，中東地區需求的增長將抵消英偉達在華銷售受限的影響[4]。
而老黃也在財報電話會中列出了四個讓他感到意外的利好：
第一、推理需求旺盛，利好
第二，特朗普取消拜登政府的ai擴散法令，利好
第三、企業端agent ai發揮積極作用，效果比通用大模型好，利好。
第四、工業製造業熱衷於本土修建ai工廠，利好。
當然，利好太多，投資者也需要冷靜。即便英偉達看似已經穿越了DeepSeek危機和禁令風暴，但擺在他前面的最大問題，是這輪AI投資何時到達終點。畢竟，像微軟、亞馬遜等巨頭，都有減緩AI投資的打算。
英偉達當下PE43倍，已較歷史高位大幅回落。但公司3.3萬億美元的市值，可能有高估值壓力。
（圖：英偉達估值情況 資料來源：Wind）
參考資料
[1]英偉達2026財年Q1財報
https://nvidianews.nvidia.com/news/nvidia-announces-financial-results-for-first-quarter-fiscal-2026
[2]英偉達歷年財報
[3]彭博-英偉達—盈利與預測
[4]華爾街見聞，《頂住出口限制壓力！英偉達Q2料H20收入減少80億，總收入仍符合預期 | 財報見聞》
https://wallstreetcn.com/articles/3748069
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