微軟2024財年Q4財報深度解讀

北京時間7月31日淩晨，微軟公佈了一份符合預期的季報。

（圖：微軟2024財年Q4業績快報，資料來源：彭博、公司財報[1]）

（注：微軟2024財年Q4即2024自然年二季度）

本季度，微軟實現營收647.27億美元，同比增長15.2%，淨利潤220.36億美元，同比增長9.74%，兩項指標基本符合此前彭博一致預期。

最近美股整體氛圍比較險惡，此前谷歌業績超預期但展望不及預期，投資者都不買帳[2]，微軟這個成績只能說是剛剛及格，市場自然也“回以顏色”，盤後一度大跌近8%，不過收盤跌幅收窄至3%以內。

（圖：（圖：微軟2024財年Q4財報發佈前後股價表現；資料來源：漲樂全球通）

我們認為，微軟這份財報最大的問題主要有兩方面：
1、萬眾期待的Azure雲有點失速了；
2、人工智慧巨大的資本開支使得投資者開始失去耐心。

先說第一點，Azure雲。

雖然微軟是做個人電腦起家的科技巨頭，但是現在個人計算占總收入比重已經只有四分之一，智慧雲部門則以44%的占比成為微軟的基本盤業務。

（圖：微軟2024財年Q4各項收入占比；資料來源：公司業績展示[3]）

微軟智慧雲主要包括Azure雲和Windows伺服器，其中有著生成式AI加持的Azure雲是核心增長引擎。

智慧雲部門本季度實現營收285.2億美元，同比增長19%，增速較前幾個季度有所放緩。

（圖：微軟智能雲部門收入及運營利潤FY2023Q4~FY2024Q4；資料來源：公司業績展示[3]）

主要原因在於Azure雲計算的收入增長失速，本季度同比增長29%，雖然也是高兩位數增長，而且AI貢獻收入由上季度的7%微增至8%，但較上季度的31%有所放緩，關鍵是終結了近三個季度的增速上行趨勢，這是投資者不願看到的。

（圖：微軟Azure雲2022財年Q4以來同比增速情況；資料來源：公司各季度財報[4]）

正如資管公司Deepwater管理合夥人Doug Clinton所說，現在的市場環境對於科技巨頭來說非常嚴苛，不能出現低於預期的情況，對於微軟來說，其實只要雲服務收入增長再高一點點就好了[5]。

下面再說說另一個讓投資者擔心的點——AI相關資本支出。

與亞馬遜、穀歌等科技巨頭一樣，微軟也一直在加大投入建設新的資料中心，以滿足高漲的雲計算和人工智慧服務需求[6]，而這樣的高投入越來越讓投資者感到不耐煩。

本季度，微軟的資本支出從上季度的140億美元大幅增漲35%至190億美元，而且預計在新財年將繼續增加資本支出[6]。

（圖：因擴建資料中心，微軟資本支出暴增；資料來源：Bloomberg [7]）

美銀早先的一份報告顯示，包括微軟、Meta和亞馬遜在內的美國科技巨頭們在AI上的資本支出預期已經調增了180億美元，然而銷售額預期增長卻只有20億美元，投入回報比嚴重不足，接下來要重點關注人工智慧變現能力較強的公司[8]。

從微軟的例子也可以看到，本季度增加的50億美元資本支出，暫時只換來了約18億美元的智慧雲收入增長[1]。

（圖：微軟近5年估值情況，資料來源：Wind）

最後再來看看微軟的估值情況，目前公司35倍的滾動市盈率處於近五年約70%的分位點，臨近危險區間，只靠講故事已經很難維持這樣的高估值，生成式AI浪潮進入下半場，科技巨頭們要開始比拼人工智慧的變現能力了。

參考資料

[1] Microsoft. “Earnings Release FY24 Q4”. https://www.microsoft.com/en-us/investor/earnings/fy-2024-q4/press-release-webcast
[2] 第一財經，《穀歌母公司Q2淨利潤同比增長29%，多項指標超預期》， https://baijiahao.baidu.com/s?id=1805417778461843972&wfr=spider&for=pc
[3] Microsoft. “Forth Quarter Fiscal Year 2024 Results”. https://view.officeapps.live.com/op/view.aspx?src=https://c.s-microsoft.com/en-us/CMSFiles/SlidesFY24Q4.pptx?version=d1825a39-c7b8-f75f-fe23-275f2be198cc
[4] Microsoft. “Earnings Releases”. https://www.microsoft.com/en-us/investor/earnings/fy-2024-q4/press-release-webcast
[5] Bloomberg. “Investors Are Looking for a Reason to Exit Tech: Deepwater's Clinton”. https://www.youtube.com/watch?v=bLYFQGamy4g
[6] 智通財經，《盤後一度大跌8%！微軟(MSFT.US)Q4雲收入意外放緩，AI回報期恐需更久》，https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1157731.html
[7] Bloomberg. “Microsoft’s Azure Growth Slows, Testing Investors’ Patience” https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-07-30/microsoft-reports-slower-azure-cloud-growth-shares-drop?embedded-checkout=true
[8] 智通財經，《美銀：AI炒作日子已結束 投資美股看向強AI貨幣化公司》， https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1157191.html
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*本次財報季個股池選取標準：截至2024年1月10日，恒生科技指數前十大權重股和納斯達克指數前十大權重股。
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